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巴里克黄金专题报告：历史积淀，资源底蕴熠熠金辉。巴里克黄金是全球第二大黄金矿企，资产组合优秀。（1）公司发展历史悠久， 行业地位突出：公司发展历史可追溯至1980年，自转型黄金业务以来，通过持 续的收并购，成长为全球第二大黄金矿企，2023年黄金权益产量为126吨，仅 次于纽蒙特。（2）全球布局，构成黄金+铜优秀的资产组合：公司拥有包含6个 世界一级金矿在内的多座金铜矿山，资产组合优质，这些项目横跨四大洲，覆盖 18 个国家，包括加拿大、美国、秘鲁、智利等全球矿业重要地区，彰显了公司在 全球范围内的深远影响力和战略眼光。（3）经营稳健，盈利修复中：从财务指标 上看，公司营收、毛利率、费用、资本开支等方面均较为稳定，并且公司的资产 负债率较低，维持在35%以下，彰显了公司稳健的运营。从报表利润来看，公司 的盈利波动较大，这主要是由于过去几年较多的资本运作导致的资产评估变化； 而从更能反映经营情况的经调整后的归母净利润这一指标来看，公司也出现了一 定的下滑，这主要是由于黄金产量下滑与成本上升所导致的。从公司未来5年展 望来看，2025 年起公司黄金产量将重回增长趋势，铜板块产量也将持续增长， 随着公司产量恢复增长后利润有望得到修复。

巴里克黄金坐拥多座世界级金矿，禀赋优潜力大。资源禀赋来看，公司的矿山主要 分布在非洲和中东地区、拉丁美洲和亚太地区以及北美地区，旗下共有17座矿 山有储量（14座金矿，3座铜矿），截至2023年底，公司的黄金权益储量合计 为77百万盎司（合计2395吨），平均品位为1.65g/t，铜权益储量合计为560 万吨，平均品位为0.39%，白银权益储量为合计为170百万盎司（5287.6吨）， 平均品位为5.36g/t。产量来看，公司近几年黄金产量持续下滑，铜产量维持相 对稳定。黄金权益产量由 2019 年与兰德黄金并表后巅峰时期的 170 吨下滑至 2023 年的 126 吨，2022-2023 年趋于稳定，2023 年仅同比下滑 2.1%，产量 持续下滑主要是因为部分矿山出现品位下滑、回收率降低等情况。成本来看，公 司铜金成本近几年持续上行。黄金板块，公司全维持成本（AISC）从2018年的 806 美元/盎司上升至2023年1335美元/盎司，CAGR为10.6%，主要或由于 产量下滑，以及金价上涨后矿石入选品位有所下降。分矿山来看，北美地区公司 的核心资产为与纽蒙特合资的内华达金矿，该公司金矿产量占全公司黄金权益产 量的49.5%，旗下拥有三大世界级金矿Carlin金矿、Cortex金矿以及Turquoise Ridge 金矿；拉丁美洲和亚太地区的核心资产为多米尼加的Pueblo Viejo金矿 （黄金权益产量占全公司比例 8.3%），非洲和中东地区的核心资产为马里的 Loulo-Gounkoto 金矿（占比13.5%）和刚果金的Kibali金矿（占比8.5%）。

未来增量：我们认为巴里克黄金作为全球黄金公司龙头，其增量优势表现在 以下几点：1）产量增长潜力雄厚。公司预计 2028 年实现金板块年产量权益量 143.08 吨、铜板块权益量31.25万吨，对应2023-2028年CAGR分别为2.33%、 10.06%。金板块增量来源于Goldrush、Fourmile、Donlin Gold等可研及在建 金矿项目，铜板块来源于赞比亚Lumwana铜矿项目。2）全球化布局，业务版 图辽阔。公司现有增量资源横跨北美洲（美国、多米尼加）、南美洲（阿根廷）、 亚洲（沙特阿拉伯、巴基斯坦）及非洲地区（赞比亚），全球化业务布局为公司资 源增量打下了坚定的基础。3）资源优质，潜在业绩贡献能力强。巴里克部分远 期增量矿山具有大体量高品位的特征，其中金板块Fourmile和Donlin Gold项 目品位超过7克/吨，铜板块Lumwana项目更具有长寿命和高产量的特征，众 多项目有望为巴里克带来长期稳定的收益来源。