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半导体行业美股市场基础研究：费城半导体指数深度挖掘。费城半导体指数：覆盖全球半导体龙头的行业指数。费城半导体指数（SOX）是一个有权重上限的市值加权指数，覆盖在美上市 的前30大半导体行业公司，不限公司国别。该指数每年九月调仓，并在每 个季度的最后一个月进行权重调整。按商业模式划分，我们将半导体公司分为Fabless、IDM、Foundry、设备。 历史上，SOX中占比较高的是Fabless、IDM和设备公司，Foundry公司的数 量比较少。Fabless公司在SOX中的权重持续攀升：2010年，SOX前三权重 股中还见不到该类型；但目前，前三权重股已经全部是Fabless公司。

价格走势：兼具强周期性与强上升趋势

观察SOX的价格，有两个引人注目的特征，一是周期性较强，牛市弹性强， 熊市回撤大；二是长期上行趋势较强，SOX在全球金融危机后的累计涨幅显 著强于纳斯达克100、纳斯达克综指和标普500。因此，SOX不仅适合高度主 动的多空操作，也宜跨周期的长线持有。

按商业模式观察，趋势性较强的类别往往周期性也更强，从强到弱排序是： Fabless、设备、Foundry、IDM。将着眼点下沉至个股可以发现，同商业模 式下个股间分化程度可以超过类别之间的差异程度，比如：同是Fabless， 英伟达的趋势明显强于超微半导体；同是IDM，美光科技的周期性远高于德 州仪器。

基本面：高质、高效、高潜力

SOX 的ROE有三个特征：高低水平与对标指数大同小异，长期呈缓慢上升趋 势，周期性的波动较强。

经杜邦拆解，SOX的利润率优势明显，不仅高低水平强于对标指数，还呈现 出清晰的长期上行趋势，但也伴随着更鲜明的周期性波动；周转率也总体高 于对标指数，但呈现出清晰的长期下行趋势；杠杆率显著低于对标指数，比 较稳定。

经挖掘，SOX的高利润率和高周转率优势分散在各种类型的半导体龙头公司 中；利润率上升趋势主要源自Fabless公司长期的规模经济效应释放；周转 率下行虽然耽误了ROE的增长，但主因是并购带来的无形资产膨胀。

长期角度看，我们认为SOX是一个基本面健康有活力的指数。其较优的利润 率象征着壁垒，较高的周转率象征着效率，较低的杠杆代表健康的财务。动 态看，它的利润率持续上升，象征着盈利能力正被逐渐释放，解释了它的价 格趋势跑赢对标指数，并购带来的资产膨胀也正随时间推移被消化。