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复盘及经验借鉴：“5.19”行情重燃？近期，A/H股快速逆转，市场的拉升速率可媲美历史上经典的“5.19” 行情。“5.19”行情指的是1999年5月19日A股市场井喷式上涨以及 由此展开的2年多的牛市行情。期间，行情主要经历三个阶段：（1）快牛阶段：1999.05.19-1999.06.29，一个多月，+64.1%； （2）缓冲阶段：1999.06.30-1999.12.27，半年，-22.7%； （3）慢牛阶段：1999.12.28-2001.06.13，一年半，+66.7%。

“5.19”行情的背景环境：

（1）国内环境：内外需尚未恢复，但改革预期升温。1999年前后，中 国正处于亚洲金融危机后的经济恢复期；宏观层面也出现了一定的流 动性陷阱问题；国企改革诉求是当时另一大宏观背景。此时，政府一方 面推出了一系列经济刺激和经济体制改革措施；另一方面，也希望通过 活跃资本市场来推动改革步伐和经济转型。

（2）海外环境：亚洲金融危机影响减弱，有复苏预期。1999年下半 年，全球主要经济体共振弱复苏，但同时美联储也重新进入加息周期。 （3）产业背景：全球范围内的科网浪潮。

“5.19”行情的市场起落与特征分析：

（1）行情开端：1999年5月12日，国务院批准证监会提交的改革方 案；1999年5月18日，证监会传达高层关于股市发展意见；行情调 整：1999年7月1日，证券法实施；行情加速：1999年6月15日， 人民日报发文《坚定信心、规范发展》；行情蓄力：2000年之后，宏观 有所改善；行情结束：2001年6月13日，国有股减持规定落地。

（2）行业轮动：①牛市初期，金融服务、信息科技弹性最大，金融服 务行情结束，一般也对应着第一波行情结束；调整阶段表现抗跌的主要 是前期涨的少的或业绩好的；慢牛阶段，领涨的是有事件催化的或业绩 好的。②“5.19”行情的后期，并购重组事件成为驱动个股上涨的核心因 素。③因此，行情初期重点关注金融服务与信息科技，行情调整阶段关 注低贝塔品种，行情震荡上行阶段以业绩为主线。

（3）风格表现：整体呈现小市值风格，但快牛阶段大市值占优。

对比当前市场，有何借鉴之处？与“5.19”行情相比，本轮行情同样是 在宏观经济底部徘徊的环境下，政府采取了一系列刺激和改革举措，包 括货币宽松、推动国企改革、鼓励并购重组、加大科技创新等，引燃了 市场的投资热情。往前看，讨论市场是否能进入牛市，关键还是对基本 面的判断。而对于基本面（ROE）的预期，背后的核心还是未来的财 政力度。详见2024年10月5日报告《小试牛刀、决胜在冬季》。