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中国生物制药研究报告：百亿单品可期，四大板块并进，创新+国际化双轮驱动。实力雄厚的中国化药头部企业，利润端边际改善有望持续。中国生物制药 是中国化药行业头部企业，2023年公司营收为261.99亿元（-8.97%）， 主要受出售正大青岛主要权益影响和医疗反腐影响有所下滑（持续经营业 务口径下2023年收入端同比增长0.7%）。2024H1实现营业收入158.74 亿元（+11.1%），伴随集采出清以及创新产品放量，公司营收端重回正增 长轨道。公司2024H1经调整Non-HKFRS归母净利润为15.40亿元 （+14.0%），伴随生产端降本增效以及营销管理优化，公司利润端加速 增长拐点初现。

四大核心业务板块齐头并进，持续推动创新+国际化战略转型。凭借强大 销售实力，公司重点布局肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域， 并持续推进创新转型。2023年，公司研发费用44.03亿元，占收入比重 约16.8%，其中创新药及生物药的研发投入占比超77%。分板块看：1. 肿瘤：重磅品种安罗替尼联用PD-1/PD-L1新适应症获批预期持续催化， 有望冲击百亿市场。引进的大单品升白药艾贝格司亭α注射液具备安全性 优势，纳入医保后放量有望加速。此外，靶向KRAS-G12C抑制剂格舒瑞 昔用于二线NSCLC、CDK2/4/6多靶点抑制剂库莫西利用于二线乳腺癌均 处于NDA阶段，肿瘤业务有望持续成为公司创新管线中流砥柱。2.肝病： 大单品异甘草酸镁凭借治疗药物性肝损伤适应症，有望与公司肿瘤管线协 同共振。此外，NASH大适应症在研品种PPARα/γ/δ激动剂拉兰尼诺 和重组人FGF21-Fc融合蛋白TQA2225处于临床中后期，有望助力公司 肝病管线价值持续提升；3.呼吸：布地奈德吸入溶液集采持续放量，多款 COPD，哮喘，慢性咳嗽等大适应症创新靶点在研品种处于临床中后期， 具备爆发潜力；4.外科/镇痛：大单品氟比洛芬凝胶贴膏持续快速放量，已 报产洛索洛芬钠凝胶贴膏有望接续增长，独家品种PL-5抗菌肽处于临床 III期，有望助力公司外科/镇痛管线价值持续提升。

化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药有望迎来快速增长。公司化学仿制药集采风险基本出清，截至2023年末，销售额 过5亿非独家品种均已集采，且公司首仿/独仿能力较强，叠加生产降本增效和销售人效提升，有望助力公司仿制药保持稳健。 公司生物类似药品类众多，申报排位居前且具备产能成本优势。阿达木单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、利拉 鲁肽等多款生物类似药陆续于2022-2024年获得NMPA的上市批准，国内有望迎来快速放量，帕妥珠单抗、司美格鲁肽等在 研品种有望持续推进国产替代，助力公司生物类似药中长期增长。