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三一重工研究报告：国内底部反转、海外极具潜力，公司从中国金牌迈向全球金牌。三一重工：稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头。三一重工自1989 年成立以来，通过不断的产品多元化、区域多元化，已发展成为全球领先的工程机 械龙头企业。公司产品线涵盖工程机械的多个领域，包括挖掘机械、混凝土机械、 起重机械、路面机械、桩工机械等，并在新能源和电动化领域积极布局，推动公司 的可持续发展。在国内市场，公司挖掘机械产品销量连续13年位居榜首，为国内 的龙头。同时，公司在海外市场也表现强势，有望成长为全球龙头。

国内：行业拐点渐近，边际需求改善。从年度数据来看，国内这一轮下行周期中， 去年挖机销量接近9万台，与2020年历史高点的接近30万台相比，已经不足高 点的1/3；而上一轮下行周期，2015年的周期底部是5万台，与2011年的周期 高点17万台相比，也是不足1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国 内月度数据来看，挖机销量在从2021年开始的下行周期中，首次增速连续转正， 今年3-6月增幅是9%、13%、29%、26%，因此至少从数据上来说，国内已经成 功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上 拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗 风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期 中轻装上阵，有望深度受益。

海外：市场空间广阔，三一重工逐步迈向全球龙头。在近几年在国内承压的背景 下，海外市场的重要性提升，各大主机厂均纷纷重点布局海外市场，以此来熨平国 内周期扰动。2020年挖机海外市场才占比10%左右，仅三年后，2023年海外市 场占比已经超过了50%。从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑， 下滑幅度在15%-25%左右。从今年3-6月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，分 别下降16%、13%、9%、7.5%。展望今年下半年，因为去年下半年基数不高， 因此今年下半年在海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降 幅有望收窄或增速转正。三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一，盈利能 力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指，在欧美高端市场市占率很低、提升 空间大、极具潜力；在非欧美市场（其他发展中国家）也是增长势强劲、且市占率 仍有大幅的提升空间。