春风动力研究报告：中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长.pdf

春风动力研究报告：中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长。全地形车及中大排摩托车国内龙头稳健成长。春风动力是国内全地形车和中 大排摩托车龙头企业，出口收入占比较高（2023年出口收入占76%）。公司 全地形车出口量及出口金额在国内领先，在欧洲实现市占率第一，北美市占 率保持前列；公司在国内中大排摩托车市场上保持市占率前三，从2021年 底开始加强摩托车出海布局，有望成为全新增长点。2024年推出新一期股权 激励计划，聚焦战略方向，助力稳定长远发展。

高端新品上市，开启全地形车新时代。经测算2028年全球全地形车市场空 间有望达158亿美元，其中UTV/SSV市场空间有望达131亿美元，占比83%。 全地形车市场集中度高，过往以美系（北极星、庞巴迪等）和日系（本田、 雅马哈等）为主，春风动力经过多年积累，在产品及技术、渠道、品牌方面 形成竞争壁垒，2023年全球销量市占率超15%。公司产品在应用场景、车型 细分、动力性能等方面较头部对手仍有提升空间，2024年公司迎来产品大年， U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代， 新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步 缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。

渗透率不足5%，每万人人均销量3.7辆，较日本及欧美有较大差距，随着消 费者对玩乐类摩托接受度增加，渗透率有望提升。国内中大排摩托集中度高， 公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大的销售网络及知名度，建立起两轮 摩托车领域深厚的护城河。近年来公司的新品上市节奏提速，2024年推出 150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等多款新品，有望拉动国内摩托车市占率 提升。公司旗下电动品牌极核逐步构筑包含电自、电轻摩、电摩的完整产品 矩阵，产品下沉有望打造第三成长曲线。

出海空间广阔，摩托车出海成长可期。经测算全球的中大排市场空间总计约 381万辆，主要来源于北美、南美、欧洲、南亚&东南亚等地，销量空间远高 于国内，美国、欧洲、土耳其等重点市场上排量结构差异较大，中国品牌市 占率较低。2022年公司摩托车业务从国内为主转向国内及海外并重，借助过 往摩托车领域积累的优势，将国内成熟产品导入海外，产品较日系、美系竞 品具备较强的性价比优势。公司海外摩托车渠道较竞争对手有一定差距，渠 道持续强化布局，摩托车外销有望迎来较快发展，成为重要的支撑点。