电网设备行业2024年中报业绩总结：景气持续，从周期迈向成长.pdf

电网设备行业2024年中报业绩总结：景气持续，从周期迈向成长。行业整体：高景气铸强劲韧性，营收与利润有所分化。1）显著跑赢其他电 力设备子板块：年初至今（2024.01.01-2024.08.31）SW 电力设备区间涨跌 幅为-18.32%，尽管电力设备整体表现较弱，但电网设备（区间涨跌幅-3.58%） 却表现出强劲韧性和高景气。2）电网投资加速促营收稳健增长：2024H1 SW 电网设备实现营收 3564.23 亿元，同比+4.99%；2024Q2 实现营收 1969.77 亿元，同比+5.38%，呈现稳中有涨趋势。3）子板块波动致利润端分化：受 通用装置及材料等细分板块的个别公司利润下滑影响，2024H1 SW 电网设备 归母净利润 207.02 亿元，同比-13.95%；2024Q2，归母净利润 119.38 亿元， 同比-7.55%。但电表、配电设备、电网数智化板块等仍表现出较强盈利能力。 我们在 SW 分类基础上，经过适当的调整，设立 5 个细分子板块，并相应选 取具有代表性的公司（共 49 家）进行细分板块分析：

特高压：个别企业短期利润波动，看好行业消纳刚需下的确定性机会。2024H1 特高压板块 10 家重点公司营收 1021.89 亿元，同比+2.80%；2024Q2，营 收 563.96 亿元，同比+6.82%，保持较为平稳增长。而利润则有所下滑， 2024H1 归母净利润 87.76 亿元，同比-28.99%；2024Q2，归母净利润 49.61 亿元，同比-20.31%。这主要由于该板块个别重点公司受其他主营业务扰动 所致，但电网业务仍保持较好增长。我们认为特高压板块正处于新能源消纳 困境推动下形成的新一轮增长周期中。该周期将持续时间长、需求迫切、确 定性高、成长性强。预期随着特高压可研及建设节奏加快以及业绩逐渐兑现， 特高压板块的“高确定+高壁垒+高集中”将支撑龙头公司持续保持较好增长。

配电设备：利润增速快于营收增速，被低估的业绩增长潜力。2024H1 配电 设备板块 11 家重点公司营收 640.45 亿元，同比+8.54%；2024Q2，营收 333.96 亿元，同比+10.47%。且利润增速快于营收增速，2024H1 归母净利 润 50.27 亿元，同比+14.28%；2024Q2，归母净利润 27.22 亿元，同比 +15.41%。放眼过去特高压及主网是两网投资主线，但随着大规模分布式新 能源、电动汽车等新型负荷的接入，配电网出现承载能力不足的问题日益凸 显。配网作为我国电力系统相对薄弱的环节，随着政策逐渐聚焦提高配网， 预计配网投资或将提速，配电网及其数字化建设将成未来几年投资的重点。

电表：营收利润均保持双位数增长，领跑电网设备子行业。2024H1 电表板 块 9 家重点公司营收 231.37 亿元，同比+11.16%；2024Q2，营收 134.26 亿元，同比+10.27%。且利润增速更快，2024H1 归母净利润 37.34 亿元， 同比+18.74%；2024Q2，归母净利润 24.12 亿元，同比+15.52%。电表行 业从 2022 下半年起持续实现营收利润双高增，但智能电表现已然不是短期 业务，而是具备长周期的成长业务。在全球电网加速投资大背景下，预计未 来几年仍将处于欧美替换以及亚非拉不断普及的高需求时点。而“积极布局 出海+提升智能化附加值”将给电表公司自身的成长性带来更多的确定性。