思源电气研究报告：电力设备龙头企业，国内+海外市场齐头并进.pdf

思源电气研究报告：电力设备龙头企业，国内+海外市场齐头并进。公司概况：一二次设备覆盖齐全的输配电龙头企业，海外市场积极开拓。公司于93年成立，目前已具备电力系统一次、二次设备、电力电子设备 等产品的研发制造能力。

除国内业务外，公司出口业务已遍布 100 多个国家和地区，主要包括拉 丁美洲区、非洲区、中亚区、中东、欧洲、东南亚等地区，2019-2023年 海外年度订单金额分别达到16.0/15.0/22.5/29.9/40.1亿元，yoy+18.0%/ 6.3%/+50.0%/33.0%/34.0%，除2021年以外公司海外订单持续快速增长。

业绩层面，得益于开关类业务收入持续增长、海外市场增速较快，公司 2020年-2024H1营收分别为73.73/86.95/105.37/124.60/61.66亿元， yoy+15.6%/17.9%/21.2%/18.2%/16.3%，归母净利润分别为 9.33/11.98/12.20/15.59/8.87亿元，yoy+67.4%/28.3%/1.9%/27.7%/26.6%。

主营业务：除组合电器、隔离开关等产品外，业务开拓至超级电容

思源电气主要产品包括组合电器（包括500KV GIS产品，持续研发800、 1000KV GIS产品）、隔离开关（适用于750kV 及以下线路）、断路器、互 感器&电抗器等线圈类产品、SVG等无功补偿类产品。近年公司在国网招 标中份额呈现提升趋势。

思源电气从2018年开始在超级电容领域布局，推动其在新能源汽车、工业自 动化领域的应用，已进入GM/Audi/Benz/Volvo/Stellantis等欧美知名车企 及极氪/路特斯/吉利/奇瑞/广汽/长城/上汽/集度等国内车企下一代EV架 构电源类部件研究，定点多项平台产品。

下游层面：国内特高压、海外电网投资加速，有望带动行业需求提升

1、 国内市场：我们预计，24-25年将进入特高压项目投运高峰期，为提 升重要通道和关键断面输送能力，预计送端及受端的高压/超高压变 电站将有望随之增长，进而带动公司输配电产品收入增长。

2、 海外市场：全球主要经济体加快电网投资节奏，跨国电网互联是未来 电网发展的重要趋势之一，当前全球多个地区均提出相关计划。我们 预计相关计划推进或将持续带动相关电力设备的投资增长。