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新产业研究报告：国产化学发光先锋，进口替代+海外突破夯实增长根基。国产化学发光先行者，仪器+试剂持续丰富完善，国内+海外双轴驱动发展。新产业成立于1995年，深耕化学发光领域近30年，龙头竞争力持续巩固，横向拓展 至生化、分子、凝血等赛道，多元化布局开拓新增长点。化学发光是IVD最大的 细分子领域，2022年市场规模已近400亿元，但“罗雅贝西”四大进口品牌占据 超70%的市场份额，国产替代空间广阔。公司仪器+试剂产品布局完善，国内+海 外双驱发展，助力业绩持续高速增长，2012-2023年公司收入端及利润端CAGR分 别为28.09%、32.45%，在全球公共卫生事件的扰动下依然保持高增长态势。

仪器持续向高通量更迭，助力高端客户不断突破。2018年公司推出全球首台600 速高端发光仪X8，2024年发布更高通量的X10及自研流水线SATLARS T8，为高 端市场突破奠定了基础。2024H1公司国内市场完成化学发光装机796台，其中大 型机装机占比达75.13%（同比提升14.58pct），助力实现高端客户加速突破。公 司服务的三级医院数量由2019年的907家增至2024H1的1636家，三甲医院覆 盖率由2020年的47.9%提升至2024H1的60.2%，有望带动试剂销售持续增长。

试剂检测菜单齐全，原料自产+小分子夹心法打造独特优势。公司试剂检测菜单丰 富，试剂出海始终走在前列，是国内首家在传染病项目HBV、HCV、HIV拿齐CE List A类认证的化学发光厂家。截至2024H1，公司拥有肿瘤、甲状腺、传染病、 性腺、心肌等202项化学发光配套试剂，其中191项已取得欧盟准入，181项取 得国内市场注册证，是国内化学发光项目覆盖最广的厂家之一。关键原料研发平 台充分赋能试剂研发，有效缓解原料外购困难与价格昂贵的难题，同时有助于实 现试剂性能的提升。公司已打通小分子夹心法技术，推出25-羟基维生素D、醛固 酮、雌二醇、他克莫司等8项小分子双抗体夹心法试剂，相较竞争法具备更高的 灵敏度。自研原料并打磨小分子夹心法，筑牢了试剂竞争优势。

海内外双轮驱动增长，海外区域化管理取得成效，收入与利润迎来双重共振。国内化学发光市场主要由进口厂商占主导，国产替代空间广阔，公司积极拥抱集采， 有望实现市占率快速提升。公司拥有完善的国内营销网络布局，共设有28个办事 处，不断提升客户服务水平，保持市场领先地位。公司坚持海内外双轮驱动，精细 化耕耘海外市场，已设立10家海外子公司，产品已销售至海外155个国家和地 区。海外市场持续取得突破，2024H1海外市场实现化学发光装机2281台，中大 型机装机占比达64.80%（（同比提升10.07pct），高速机X8全球累计装机达3170 台，为海外试剂销售奠定了坚实基础。2012-2023年，海外业务收入由0.36亿元 增至13.22亿元（CAGR为38.59%，）毛利率也由2014年的57.6%提升至2023 年的65.8%。随着海外中大型机装机占比提升及海外试剂收入占比提升（由2017 年的49.6%提升至2023年的58.0%），海外业务有望迎来收入增长与盈利能力改 善的双重共振。