价值投资新范式（三）：如何跑赢核心资产.pdf

价值投资新范式（三）：如何跑赢核心资产。核心资产长期投资价值：新旧动能切换伴随上市企业分子端的波折，从中报数据看，中证100、沪深300在2024年上半年分子端表现更稳健。年初至9 月5日，全A整体回撤12.57%，指数成分市值更大的上证50、沪深300表现远好于中证1000、国证2000,两者分别仅下跌1.7%、5.05%，而平均市值更小 的中证1000、国证2000分别回撤22.09%和24.47%。若将个股按2023年末市值分20档测算，同样可以得到类似的结论，上半年仅有市值前5%的个股取 得正收益，YTD口径下也仅有市值排名前5%的个股整体回撤在5%以内。

核心资产画像：核心资产往往具备独特的竞争优势转化路径，技术壁垒、客户心智、生产成本等反映到跨周期经营下的市场份额和盈利表现双升。 过往投资者长期押注这类公司，企业市值与公司营收持续匹配，平均市值超过1500亿的A50、沪深300是惯常认知中的核心资产，核心资产高权重暴 露行业包括食品饮料、银行、非银、电力设备、电子、医药生物。

风格层面如何战胜核心资产：近五年来，风格上战胜核心资产的方式在于增加红利风格的暴露，截至2024年9月中，300红利、300红利质量、300红 利增长、300红利低波相对300超额收益分别达到16.03%、24.73%、18.18%和28.11%，红利+低波在回撤控制和夏普提升上优势更明显。基于动量因子、 RSRS因子的300、50、创业板50择时策略2022年以来相对沪深300年化超额超过6%，波动率与回撤控制也有优势。

核心资产优选层面如何增厚收益：优选替换、适度择时、基本面长期组合策略三步走。 1）优选替换：基于AH经汇率调整后的价格比率或估值比率进行优选，选取偏离度较高的港股替代A股构建“新300”指数(类似300优选、300精明)，个 股层面，1.5 倍的 AH 比价和 2倍的 PB 比价是较好的择时替换阈值。但是提升胜率后的替代权重降低，一定程度上导致超额收益无法进一步提升。 2）适度择时：AH溢价、300与300优选指数的相对强弱、资金行为是中短期维度较为适宜的择时指标，前两者构建BOLL轨后，在-2倍标准差到均值期间 进行H股替换，资金行为方面基于NIR因子进行择时。 3）个股组合：取沪深300成份股中“FCF/企业价值”最大的100只个股作为成份股，构建现金奶牛策略，市值加权现金奶牛指数、等权现金奶牛指数、 沪深300十年累计收益分别为147%、604%、47%。