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兴业银锡研究报告：锡景气周期或开启，高增量银锡巨头浴火重生。公司主要经营有色金属及贵金属矿产采选冶业 务，银锡金属处于业内前列。兴业银锡注册成立于1996年8月23日，主营业务为有色金 属及贵金属采选与冶炼。公司拥有三十多年的行业经验及得 天独厚的地域条件，矿产资源丰富，生产能力及采选技术科 技含量在同规模矿山企业中处于领先地位。旗下子公司银漫 矿业以铅锌银矿、铜锡银锌矿资源为主，含银量较多、矿产 品位较高、剩余服务年限较长，为国内最大白银矿山之一， 同时也是国内锡精矿生产骨干企业。据中国有色金属工业协 会锡业分会数据，银漫矿业2023年锡精矿产量国内排名第二 位，国内市场占有率为8.7%，较2022年上升6.1%。

公司金属储量丰富，主力矿山技改成果优异，公 司2024年锡银产量将大幅增长

兴业银锡公司矿产资源丰富、储量规模较大、品位较高，具 有较强的资源优势。目前拥有资源储量矿石20549.65万吨， 锌215.90 万吨，铁277.62万吨，银9678.69吨，锡19.10 万吨，铜15.57万吨，铟1150.76吨，铅86.31万吨，锑 18.47 万吨，镉9206.46吨，金20.65吨，镍32.84万吨。

兴业银锡旗下主力矿山，银漫矿业的选矿厂于2023年6月9日进 行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，已于 2023 年7月10日完成并投入使用。银漫矿业矿产产能顺利 释放，经营业绩已于2024年上半年实现大幅增长。

国内锡供应小幅增长，海外供应放量仍缓慢，预 计全球锡供应维持低增速

存量方面，缅甸总体仍未复产，2023年4月以来主要产锡地 区缅甸佤邦发布通知将于8月起暂停矿产资源开采，缅甸佤 邦除曼相以外的其他矿区自2024年1月3日起复工复产，因 此目前仍几无复产；印尼面临陆上资源品位下滑问题，多次 重申2024年将停止锡出口；增量方面，巴西、刚果（金）及 摩洛哥今年或有新产能投放，但项目实际投产或仍有延后， 其中进度最快的刚果金Mpama South投产计划仍延迟两个季 度，因此整体新建项目投产时间仍发生较大程度延后。综合 存量变动及增量投产预期，预计2024-2026年全球锡供应量 为38.04、39.13、40.03 万吨，3年CAGR为2.65%。

需求侧向好，焊锡终端半导体需求恢复增长，光 伏+电车贡献需求高增长

锡主要终端需求仍维持高位。1）全球半导体销售额持续回 暖，国内集成电路产量持续增长，2023年全球半导体销售 额、中国集成电路产量同比分别为-10.93%、+8.40%。2024 年1-7月全球半导体销售额同比+17.32%，国内集成电路产量 同比+8.40%。2）三大家电需求同比增速维持高位，有望拉动 锡焊需求提升，2023年空调、冰箱、洗衣机产量分别同比 +13.50%、+14.5%、+19.3%，2024年1-7月空调、冰箱、洗 衣机累计产量分别同比+9..5%、+7.3%、+7.9%。3）光伏、电 动车持续贡献高增长。预计2024-2026全球锡消费量为 40.69、41.29、42.08万吨，三年CAGR为4.28%。

预计2024-2026年全球锡平衡为-2.65、-2.16、-2.04万 吨，锡供需有望维持短缺。叠加全球锡矿开采成本中枢逐渐 上移，锡价或将在未来几年保持较强走势。