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阿里巴巴研究报告：“聚焦电商，增益云计算”，关注战略理顺后的新价值重塑。淘天：内外兼修 GMV 重拾增长，TR 提升可期。 ①直播电商见顶逻辑兑现+内部战略调整，淘天 GMV 份额有望企稳回升。 外部环境：宏观消费疲软，电商渗透速度趋缓，17~23 年淘天 GMV 份额因拼多 多与抖快直播电商的强势崛起而受挤压。我们认为 24 年始直播电商增量见顶逻 辑逐步兑现或为传统货架电商留出生存空间：直播电商头部达播效果衰退、供应 链布局相对薄弱而难以挤出利润、抖快将战略重心放至提升货架场 GMV 占比。 内部战略：淘天采用“用户体验为先→平台流量增长→商家回流→双边繁荣推高 GMV 规模”的路径。针对普通用户及高价值 88VIP 用户提出多项用户体验为先 措施并坚守此战略，包括引入新店铺评分体系以鼓励商家增强服务力与货盘质 量，优化“仅退款”政策以平衡商家与用户权益，增强 88VIP 会员价格+服务+ 物流体验以留住高价值核心用户资产。 ②新服务费规则带来佣金增量+全站推撬动中小商家广告预算，TR 提升在即。 24Q3 起阿里巴巴对淘天增收佣金并减免天猫商家年费，或带来佣金增量与货币 化率提升。24 年 4 月实行的新广告产品“全站推”以 AI 模型赋能下的付免联动 机制盘活淘系全局流量，旨在达成遵循行业新竞争主线将商家的重点从“重运 营”转为“重货品”；有效帮助中小商家提升投放 ROI、吸引中小商家回流入 驻，最终提升平台的广告货币化率。而“全站推”后续效果的显现则主要取决于 流量渠道的有效对接+超 6 个月用户数据识别优化+中小商家回流投放意愿。

AIDC：收入高增亮眼，全品类+全渠道+多区域持续布局。 22 年后跨境电商行业以精细化发展趋势为主导，其中美欧为主要出口地、政策 利好下关注东南亚增长潜力。分类型看，B2B 虽未目前跨境电商主流模式，但新 兴市场交易增量与 B 端竞争内卷下小 B 客户转向零售平台，B2C 发展潜力大且 规模占比逐步提升。分模式看，全托管适合工厂走量卷低价、利润天花板明显， 半托管丰富商品 SKU、利好擅长供应链管理商家发展与平台节省履约开支。 出海四小龙错位竞争，TikTok Shop 主攻东南亚；Shein 立足快时尚品类发挥自营 优势；Temu 以低价全托管主攻欧美、日韩。AIDC 全品类+全渠道+多平台和区 域布局，其中主要由速卖通驱动收入高增长，东南亚 Lazada 转亏为盈，土耳其 Trendyol 潜力高。速卖通优势地区在俄罗斯、西班牙及巴西，收入增长主要由于 推出高性价比 Choice 服务能提供低价精品+履约时效提速+商家流量赋能，该服 务贡献了速卖通近 70%订单量。

云计算：AI 大模型催化高算力需求+公有云为先打开新增长点。 我国云计算行业保持较高增长活力，21~23 年市场规模从 3229 亿元增长至 6165 亿元，CAGR 为 38.18%。CR3 集中度有所下降，行业竞争日趋激烈。云计算市 场中公有云占比超 70%，IaaS 为公有云市场主体。阿里云作为亚太 IaaS 龙头， 在公有云 IaaS 及 PaaS 领域市场份额虽受冲击但仍居第一。

阿里云 FY25Q1 公有云产品收入双位数增长驱动收入端增长，利润率持续显著优 化。阿里云通过持续资本投入与持续降价实施规模效应摊薄成本，同时坚持 AI 驱动、公有云优先战略。AI 大模型对高算力的要求，为能天然整合调度异构算 力的云计算打开需求空间。目前阿里云已经形成最完备的全栈 AI 基础设施，成 为中国打磨 AI 大模型的公共底座。23 年 10 月，全国 80%的科技企业和一半大 模型企业跑在阿里云上。