宏观深度报告：美联储历次开启降息，经济与资产.pdf

宏观深度报告：美联储历次开启降息，经济与资产。本篇报告梳理了1982-2019 年美国的 7次开启降息的背景，以及开启降 息前后的经济和大类资产表现，并探讨了历史经验对当下的启示。

降息开启的背景。美联储每次开启降息的背景有一定共性，都出现了经济 和（或）通胀放缓的信号；也有各自的特殊背景：1）1984-1986年，高赤 字与强美元。2）1989-1992年，储贷危机。3）1995-1996年，无经济冲 击。4）1998年，亚洲金融危机。5）2001-2003年，互联网危机。6）2007 2008 年，次贷危机。7）2019年，贸易局势紧张。

降息后的经济。7轮降息周期中，美国经济有3次遭遇“硬着陆”，4次顺 利实现“软着陆”。生产与消费方面，首次降息后，美国ISM制造业PMI 和私人实际消费增速通常在3个月内继续走弱，3-6个月里触底回升。就 业方面，首次降息后，美国失业率走势不确定，但“萨姆指数”通常在降 息后的6个月里上升，暗示就业市场边际压力持续加大。通胀方面，首次 降息后，美国PCE和核心PCE通胀率走势不确定，但模型10年通胀预 期通常在3-6个月内下降，或意味着美联储降息本身不易引发通胀及通胀 预期反弹，可能的原因是经济走弱对通胀及通胀预期的拖累较强。

降息后的资产。首次降息前，美债、黄金等通常受益；首次降息后，多数资产价格波动风险反而阶段增大，2-3个月后，美债和美股可能表现积极。 降息前后，美债胜率都相对较高。1）美债利率趋势向下，但“软着陆”情 形下可能在首次降息后1-2个月内阶段回升。2）美元指数的走势与降息、 以及是否“软着陆”之间没有绝对的关联。3）美股涨势可能在首次降息前 后阶段“熄火”，但降息2-3个月后通常恢复上涨。4）黄金在降息前上涨 的概率较大，但降息后的走势不明。5）原油在降息后下跌的概率较大，但 也并不绝对。

对当下的启示。第一，基于降息前的经济表现，很难判断美国经济之后能 否顺利“软着陆”。第二，如果未来不出现严重经济或金融市场冲击，本轮 降息周期较有可能实现“软着陆”。第三，本轮美联储开启降息相对较晚， 降息前经济和就业市场走弱的信号较强。第四，本轮降息后，经济和就业 市场可能也会惯性下行一段时间。第五，本轮资产走势需要结合降息周期 经验，以及美国大选、日本加息等宏观背景综合判断。具体来看：1）10年 美债利率有可能在首次降息后1-2个月内阶段反弹，之后继续下行。2）美 元指数未必因降息下跌，但可能受日元升值拖累。3）美股在首次降息前后 1 个月的调整风险不小，但大方向仍然积极。4）黄金在降息前已上涨较多， 降息后较有可能盘整。5）原油价格较可能在降息后保持震荡。