美联储首次降息前后全球及中国资产价格的变化.pdf

美联储首次降息前后全球及中国资产价格的变化。根据美国经济背景不同，降息可分为衰退式降息和预防式降息。基于美联储货币政策目标的一致性，我们主要观察1987年以来的美联储降息周期，可分为4轮衰退式降息和3轮预防式降息。本轮持续高息背景下，美国经济基本面面临回落压力。但目前美国GDP等数据较为健康，库存周期或正处于被动去库向主动补库过渡阶段，经济有望软着陆。结合美联储对经济的表态较为乐观，市场提前演绎降息预期，美债收益率曲线已结束倒挂，收益率曲线正常化有利于美国衰退风险下降。整体来看，本次降息更可能是预防式降息。

综合来看历史上各个大类资产在美联储降息前后的表现，其中具有较强参考价值的为:(1)确定性最强的是美债收益率下跌，尤其是两年期美债四次衰退式降息前1个月至降息后3个月收益率趋势性下跌;(2)美联储降息前1个月，美股平均表现为正收益，预防式降息下胜率为 100%，或因美股存在一定抢跑现象，但降息后会因基本面不同而走势分化;(3)降息后A股多数时间跑输港股;(4)降息前后A股多数时间跑赢新兴市场，但与美股走势相互独立，或在反应各自的基本面;(5)预防式降息下发达市场大多数时间跑赢新兴市场;(6)黄金在重大危机事件中避险属性凸显，在预防式降息前1月提前抢跑美联储降息，这两种情形外黄金胜率并不高。

美联储降息对 A股影响较为间接，降息前后A股走势关键在于中国基本面情况，而非美国流动性宽松本身。回顾中国加入WTO后的三次美联储降息，虽然美国经济回落传导至中国基本面的时间和影响幅度有所不同，但A股表现基本印证了上述传导逻辑。A股或短暂受美联储降总改善市场情绪、但美联储降息前后A股走势主要由中国经济基本面情况主导。北向资金能否流入同样取决于国内基本面能否改善，