2024年化工行业二季报综述：ROE略有回暖而PB持续下滑，供给的反抗依然是主线.pdf

2024年化工行业二季报综述：ROE略有回暖而PB持续下滑，供给的反抗依然是主线。2024 年二季度，化工品价格价差表现持续磨底，价差仍在绝对底部。从我们 跟踪的“化工行业指数-价格”的分位数看，截至二季度末化工行业价格历史 分位数为 32.03%，较二季度初的 32.49%下滑 0.46PCT，较 2023 年同期的 26.82%提升 5.21%。截至二季度末，我们跟踪的“化工行业指数-价差”历史分 位数为 11.87%，较二季度初的 11.54%略微提升 0.33PCT，与 2023 年同期的 11.32%基本持平。受能源价格高位震荡以及下游化工企业资本开支影响，价差 至 2022 年四季度以来已经维持 7 季度的磨底状态。从开工率看，截至二季度 末，我们跟踪的“化工行业指数-开工率”的平均值为 67.28%，较二季度初的 66.94%增加 0.34PCT，库存百分位为 85.69%，较季初减少 4.34PCT。值得注意 的是，7 月以来化工品价格价差出现了快速的回落，需要关注三季度业绩的环 比表现。

分板块看，2024 年第 2 季度。 1）营收：环比增长幅度前五名的行业依次是化肥、磷化工、硅化工、氟化工、 油服，环比变化幅度分别为+28.37%、+26.25%、+25.16%、+22.34%、+17.15%； 后五名的行业依次是天然气、钛白粉、原油、动力煤、石化，环比变化幅度分 别为-11.58%、-7.15%、-4.11%、-2.78%、+1.94%。 2）毛利率：环比增长幅度前五名的行业依次是天然气、氟化工、氯碱、煤化 工、油服，环比变化幅度分别为+3.8 PCT、+2.6PCT、+1.7 PCT、+1.3 PCT、 +1.2PCT；后五名的行业依次是农药、聚氨酯、石化、涤纶长丝、化肥，环比 变化幅度分别为-3.2 PCT、-2.3 PCT、-1.0PCT、-0.6 PCT、-0.1 PCT。

化工配置胜率已经提高 。23 年化工整体的 PB=1.82，ROE=6.73%，处于 PB 和 ROE 的双底，类比 2018- 2019 年间的情况，其后被外资抢筹拉动估值。过往的市场习惯动态思维，业 绩底部抬估值，业绩顶部杀估值，呈现明显的反身性。24H1 年化 ROE=7.41%， 有所回暖升，而 PB 进一步下行至 1.62，过剩的供给和悲观的需求预期压制了 估值。值得注意的是，行业的资本开支明显放缓，2024Q2 我们追踪的 19 个化 工子行业中投资性现金流同比为负的行业有 15 个。此外，低迷的价差也迎来 了供给的反抗，个别行业开始出清产能，成为今年化工价格表现的主线。总体 来看，化工配置的胜率已经提高。