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燕京啤酒研究报告：笑倚长风方起势，静沐春雨润燕京。燕啤高端化战略稳步推进，结构优化加速。公司“3+1”品牌下产品矩阵不 断丰富，价格带逐渐向上延伸。随着产品的升级，营收结构也不断优化，高 端产品占比持续提升。尽管公司的高端化有着显著的发展，但是公司整体吨 价仍处于行业较低水平，有着较大的提升空间。

成本费用改善显著，且仍在快速优化。近年来公司持续优化员工数量和人员 结构，提升人均创收、创利水平，人员结构也有初步改善，员工薪酬有一定 提升，但整体上相较主要竞争对手的提升空间仍大。随着员工结构优化、人 员激励提升，预期公司的人均创收创利水平仍将显著改善。公司管理效率相 较同业有一定差距，但已经出现了初步改善向好的迹象，值得期待。

U8大单品既往强劲增长，期待仍有优异表现。近几年，U8大单品的增长驱 动了公司收入、利润率的抬升，成为非常重要的增长引擎。我们认为公司扎 实的基地市场、优秀的渠道力、U8自身的产品力等仍将推动该产品取得进 一步增长。