光伏行业专题报告：抽丝剥茧，探究光伏产业链的起落.pdf

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时间：2024/09/14
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光伏行业专题报告：抽丝剥茧，探究光伏产业链的起落。光伏行业现状：资本涌入&全球需求双重刺激，产能狂飙下周期属性突显。光伏行业长期成长性与阶段周期性共存，目前光伏主产业链各环节产能严重过剩，价格击穿成本，进入新一轮去产能周期，板块盈利与估值双杀。

光伏主产业链基本面如何演绎？

光伏主产业链走势同时受到EPS和PE影响。（1）EPS：主产业链EPS与硅价高度相关，能够通过硅价透视主产业链的供需热度。历史也已经证明，在价格极度内卷损伤毛利时，以量补价的逻辑并不顺畅。（2）PE：估值会受到政策催化以及技术变革的影响，此外新技术对于PE的拉动作用有所分化，不同技术路线此消彼长。

聚焦基本面：硅料价格回归健康水平，对主产业链业态意义重大。当硅价回归理性，一定程度上可以表明产业链供过于求的局面得到改善，下游需求向上传导的链条重回通畅。拟合发现，在大部分时候，硅价与3个月后的组件市场供需拟合程度较好，硅价与供需关系呈反向变化。

如何寻找硅价拐点？（1）关注资本支出同比变化。上一轮去产能周期中，硅价上升拐点与资本支出同比上升拐点近乎同时出现。观察前2轮去产能周期中资本支出同比变化的历史情况，或许能提供一些参考。（2）关注硅料厂的经营情况。统计发现，硅料厂商从亏损现金成本到关停，传导较为迅速。目前四大头部硅料厂经营压力显著，由此推测二三线厂商经营形势更为严峻。

后续主产业链基本面如何演绎？从供给与需求两方面判断，秋冬季节光伏有望迎来反弹。（1）供给：硅料经过前期厂商的关停和检修，供给已经得到压缩。（2）需求：Q4是国内光伏装机的传统旺季，同样也是美国光伏装机旺季，叠加美联储降息以及欧洲央行降息的刺激，市场需求或将十分旺盛。如前述当前的硅料价格可以反映3个月后的市场供需，可以理解为秋冬季节已被压缩过的供给对应的是秋冬季节内部旺盛的需求，或出现阶段性的供需差距缺口缩小，促进硅价及股价的反弹。长期看还是要等到本轮产能出清结束，可能的方向包括：新一轮技术革命淘汰落后产能，企业在手现金流耗尽、彻底退出市场。