山东钢铁研究报告：困境突围，山东钢铁的“谋”与“变”.pdf

山东钢铁研究报告：困境突围，山东钢铁的“谋”与“变”。山东钢铁股份有限公司（下称“山钢股份”或“公司”）作为区域性特大型钢 铁企业，围绕支撑山东省制造强省战略，依托山东钢铁集团（下称“山钢集 团”）和中国宝武集团（下称“中国宝武”）的产业优势，现逐步发展成为山 东省先进钢铁材料产业链的“链主”，发挥创新引领、龙头带动作用，工艺技 术和装备达到国内领先水平。当前，公司依托山钢集团和中国宝武股东优势 以及山东省经济发展的区域优势，纵深推进企业改革，全面提升经营质效， “困境突围”未来可期，且当下股票估值相对低估，企业高度重视资本市场， 处于困境反转的前夜，具有良好的投资价值。

山钢股份辉煌跌宕70年，借中国宝武战投山钢集团新契机，公司复兴蓄势待发。回顾过去，山东钢铁展现出了坚韧的发展历程。公司前身是济南钢铁 股份有限公司与莱芜钢铁股份有限公司，近70年的发展历程积淀了深厚的文 化底蕴，在复杂多变的市场环境中，凭借其卓越的生产技术和扎实的管理运 营团队，不断优化产品结构，培育品牌优势，拓展市场份额，为企业的稳健 发展奠定了坚实基础。立足当下，山钢股份正积极应对行业的新挑战和新机 遇。2008年山钢集团成立，2012年山东钢铁股份有限公司完成重组。但受 钢铁行业周期下行及企业产品结构重叠、战略落地滞后等影响，重组后，公 司较长期处于亏损与微利震荡，乃至面临退市风险。2023年12月，山钢集 团引入中国宝武集团作为战略股东，迎来新的发展契机。此背景下，公司紧 紧围绕“变革求生”管理主题，树立“扭亏增盈、归母为正”的根本目标， 全面对标战略股东中国宝武集团，着力打造日照钢铁精品基地、莱芜基地， 持续推进技术创新、产业升级和深化改革，加强内部治理，优化管理结构， 降本提质增效，不断打造比较优势和提升核心竞争力，公司“困境突围”可 期。展望未来，我们认为钢铁产业有望迎来底部向上周期，山钢股份优质资 产或更受益。随着国内经济复苏回暖、制造业的转型升级以及钢铁行业的整 合重组，我们认为钢铁产业有望迎来底部向上的景气周期。同时，山钢股份 已制定清晰的发展战略，在中国宝武集团赋能和“旭日”复兴计划的变革下， 其拥有先进的钢铁生产线，且持续提升资产质量、技术创新能力和管理水平， 我们预计未来公司将实现跨越式增长。

山东钢铁聚焦钢铁主业，生产工艺先进，产品结构丰富，产品质量优良，板材、 型材是核心优势产品。公司始终聚焦钢铁产业，拥有从焦化、原料、烧结、 球团、炼铁、炼钢到轧钢完整的生产工艺系统，钢材品种主要有型钢、棒材、 钢筋、板材等，产品结构丰富，产品质量优良，适应市场能力强。其中，多 项钢产品（如20CrMnTiH齿轮钢、螺纹钢等）获得行业品质卓越产品、国家 免检产品等称号。从营收占比看，长期以来，公司钢材产品贡献了绝大部分 营业收入和利润，2023年，钢材板块营收635亿元，占总营收的83%；其 他板块营收130亿元，占总营收的17%。从产量规模看，公司钢筋、棒材等 建材品种和板卷为主要产品，占整体产销量的80%以上。从营利结构看，板 卷是公司主要利润来源。2023年，钢材板块实现营业收入634.7亿元，其中 卷材营收达191亿元，占比为30%，板带材营收达183.3亿元，占比为39%；钢材板块实现毛利27亿元，其中卷材实现毛利达8.6亿元，占比为32%， 板带材毛利达18.4亿元，占比为68%，贡献了公司主要的利润。