商业银行二永债下半年投资策略与选择.pdf

商业银行二永债下半年投资策略与选择。24年《商业银行资本管理办法》落地，TLAC债发行推动债市供需环境进入新阶段，作为兼具票息与安全性的稀缺优质资产，二永债在 结构性资产荒叠加政策性利率趋势性下行压力下，信用下沉与拉长久期的策略空间已经明显有限。二永债当前策略空间还有多少？ 24年发行与赎回潮作用下，下半年二永债估值怎么走？年内哪些二永债不会行权等问题值得探讨。

从存量二永债规模及估值上看，市场目前存续4.00万亿二级资本债、2.49万亿永续债，存量二永债估值范围集中在2.0%-2.5%区间内。 期限上，1-3年内二永债到期（按赎回）1.94万亿，24年将迎来发行与赎回高峰。存量二永债主要分布在国股行中，合计占比达80%， 但中小城商行发行数量多、票息高，有参与空间。地域分布上，山东省二永债三年内到期数量最多，其次是浙江与北京。

上半年二永债发行节奏同比趋缓且息票率进一步下行，二季度有较大融资缺口，预计三季度为发行高峰。规模上，隐含评级在AA+及 以下的中小行二永债发行规模2070.5亿，江苏省发行规模最大，以539亿居首。

复盘21年至今二永债利差走势，当前阶段二永债定价逻辑受资金面宽裕及化债行情催化已有变动，利差处于被动跟随无风险利率的 下行阶段，期限利差及等级利差已在二季度行情中迅速收窄，但7月初以来已有所扩大。

对于个券选择上，我们注重在配置盘的个券筛选，并分两个策略进行推荐。策略一：个券不行权风险小，注重对高收益、高流动性、 强基本面个券的挖掘；策略二：对不行权风险进行甄别，试图找出行权确定性高的个券。

当前应关注货币政策框架调整与央行上修长端利率等债市风险事件，但利率中期内处于低位运行惯性不变，新的票息资产尚未出现 之前，银行资本债仍将会是优质赛道。