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批零社服行业2024年中报总结：板块分化，关注边际改善。美妆：展望2024下半年，我们推荐三个主线：（1）品牌势能向上、业 绩确定性较高的美妆品牌，我们推荐珀莱雅、巨子生物、丸美股份； （2）质价比方向，我们推荐润本股份、上美股份；（3）估值底部，等 待拐点品牌，我们建议关注贝泰妮、上海家化、华熙生物。

黄金珠宝：黄金产品避险、保值增值属性得到进一步强化，投资类产品 关注度将伴随金价高升；黄金类饰品年轻化基本完成，“悦己消费”被 广泛接纳和传播；龙头持续发力渠道拓展与店效提升，建议持续关注门 店数量净增与同店销售数据等指标。推荐周大生、老凤祥。

跨境电商：能及时调整定价政策、最大化利用亚马逊政策利好的公司有 望改善盈利能力，积极布局新渠道，抓住渠道红利沉淀品牌势能的跨境 电商有望实现高增长，建议关注品牌力较强的安克创新、积极布局新 渠道的华凯易佰、赛维时代，受益外贸高景气的小商品城、焦点科技。

线下零售：商超和百货业态近年降本增效，精细化运营提振毛利率水 平，随着直播系电商格局基本形成，货架电商增速趋稳，线下零售持续 创新业态、丰富消费者体验，线下零售或享有更大增长弹性。建议关注 国内业务企稳、海外打造第二增长曲线的名创优品，以及大商股份等。

旅游景区：旅游政策频出，国家及地方层面均重视旅游板块发展，推荐 强IP、以一次消费为主的名山大川景区，推荐长白山、九华旅游。

酒店：Q2RevPAR有所承压，我们预计Q3高基数下RevPAR仍为个 位数下滑，Q4在低基数下若能维持韧性，则有望迎来拐点。建议关注 锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、亚朵、君亭酒店。

免税：国际航班恢复支撑口岸免税恢复，市内免税新政落地拓宽购物场 景，有望打开增量空间，现有免税资质龙头有望受益。24H2离岛免税 销售有望企稳回暖，业绩边际改善可期，推荐中国中免，关注王府井。

餐饮：行业普遍承压，各公司收入增长普遍由开店驱动，同店仍有压 力，业绩普遍受负经营杠杆拖累显著下滑，建议关注品牌势能较强及经 营相对有韧性的海底捞、百胜中国、同庆楼、达势股份。

教育：K12课外培训“双减”后竞争格局优化逻辑持续演绎，龙头非学 科转型合规化优势突出，24H1兑现优异业绩表现，看好政策清晰监管 方向下龙头成长性延续；职业教育估值与业绩整体略疲软，关注α逻辑 龙头表现以及前期受损龙头边际拐点。推荐学大教育、中国东方教育、 行动教育、卓越教育集团、思考乐教育，关注中教控股。

人服：企业招聘与用工需求处于触底后企稳恢复阶段，同时灵活用工仍 处低渗透率高成长阶段，支撑行业龙头略承压但依然稳健，随经济稳步 向好，静待业绩边际改善，推荐北京人力、科锐国际。