制药板块2024年中报总结：板块分化，创新龙头改善趋势凸显.pdf

制药板块2024年中报总结：板块分化，创新龙头改善趋势凸显。板块业绩持续分化，化药、生物药业绩表现优异，其中创新主线表现更优，中药及 流通短期略承压，估值仍处阶段性低位，看好底部配置价值，看好细分龙头。

化药、生物药业绩表现优异，创新产品放量&降本增效双轮驱动。 ①化学制药：24H1 收入小幅增长（+2%），利润端得益于创新药高 速放量、创新药海外BD 收入等因素而呈现加速增长（+13%）。其 中Pharma 业绩有所分化，创新药及刚需用药表现较好。自2023Q3 以来在医疗市场进一步规范的环境下，销售费用率持续下滑，降本 增效下盈利能力提升，推动利润实现高增长，预计下半年降本增效 有望持续，业绩有望加速放量。②生物制药：收入快速增长（+22%）， 期间费用增速显著低于收入端，运营效率持续提高。其中，生长激 素板块整体业绩平稳；胰岛素板块因集采导致短期业绩有所分化； Biotech 子板块业绩突破，推动亏损额度大幅收窄。目前国内Biotech 已进入商业化放量兑现期，人均单产持续提升。在重磅创新药产品 强劲销售增长，费用增速放缓的共同带动下，头部Biotech企业的盈 亏平衡点渐近，有望未来1-3年扭亏后，利润快速释放。

中药及流通板块因同期高基数略承压，24H2 有望逐季改善。①中 药：因23H1高基数效应，近代塑造OTC业绩短期承压；历史传承 品牌稳健增长；中药处方药受行业整顿影响下滑明显。预计下半年 OTC业绩有望恢复稳健增长，处方药业绩也有望因基数扰动的出清 而逐季改善。②流通：短期业绩受高基数影响略微承压；受行业整 体环境影响，回款也面临一定压力。预计下半年业绩有望因基数效 应的消除有所改善。

估值仍处阶段性低位，看好底部配置价值。2023年以来医药生物板 块股价持续震荡，估值处在近三年底部。医药生物板块相对于A股 /沪深300的相对溢价率仍处在相对低位，具备底部配置价值。