春风动力研究报告：剑指全球Powersport龙头，两轮四轮双擎驱动.pdf

春风动力研究报告：剑指全球Powersport龙头，两轮四轮双擎驱动。深耕Powersport 领域，摩托车与全地形车齐驱。公司以中大排量水冷发 动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚 焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势。近十年公司业绩快速增 长，2013-2023年营收CAGR达27.4%，归母净利润CAGR达37.1%。

摩托车内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。对标海外，我 国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。 2024H1 中大排摩托车内销渗透率为 8.6%，预计 2025/2030 年中大排内销渗 透率分别增长至12%/20%，对应销量分别为60/100万辆。公司作为中大排自 主龙头摩企，有望凭借对产品属性更深刻的理解、强劲产品力和性价比优势， 持续提升市场份额。预计公司 2025/2030 年中大排内销份额分别提升至 25%/30%，对应销量分别为15/30万辆，2023-2030年CAGR为34.1%；预 计公司摩托车内销总量为22/47万辆，2023-2030年CAGR为25.1%，其中中 大排（＞250cc）占比为68.2%/63.8%。极核电动品牌定位高端，2024年推出 AE4i、AE2 等爆品，销量规模再上新台阶，中长期看好极核品牌凭借差异化竞 争战略+清晰的产品定位+快速下沉的渠道，打造公司第三成长曲线。

摩托车出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。据我们测算，2023年 海外250cc及250cc以上摩托车市场空间为525万辆，为2023年内销销量10 倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞 争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比 优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。公司2023/2024H1摩托车出口销 量为9.8/8.6 万辆，预计公司2025/2030 年 250cc 及 250cc+摩托车海外市场 份额为5%/10%，对应销量28/60万辆，2023-2030年CAGR为29.5%。

全地形车：深入挖掘美国市场，看好四轮高端化布局。2023年全球全地形 车市场容量约 96 万辆，其中高端 UTV产品占比逐年提升，行业集中度较高， 北极星+庞巴迪占六成份额。公司近年来发力北美市场，高附加值产品占比稳步 提升。2024H2 公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，看好依 靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，从而打开成长空间。预计 2025/2030 年公司全地形车销量分别为 19.0/27.3 万辆，2023-2030 年销量 CAGR为9.3%，ASP从2024H1的4.3万元增至4.8/5.8万元。