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美国劳动力市场专题：用怎样的框架来研判非农就业？当前美国就业数据的三点“不寻常”。非农数据，还能信吗？这或是当前研判美国经济形势最直击心灵的问题。而非农 数据的“水分”也是造成近期市场大幅波动的重要来源——市场更倾向于认为现 实比数据更差，我们认为原因在于美国就业数据表现出来的三个“不寻常”：数据 “打架”，频繁修正，以及偶发和结构性因素的混杂。

第一，就业数据内部“打架”。跳槽者、多份工作者、新进入移民人数上升，令 2022 下半年以来，美国劳工局的企业调查（CES）表现明显强于家庭调查（CPS）。 从行业上看，2023 年以来，新增就业主要为教育和医疗服务、以及政府部门所 贡献，而制造业和其他私人部门服务业的新增就业显著缩水。“挤水分”后的新增 就业或进一步走弱。

第二，就业人数频频下修。数据频频下修，令市场怀疑非农就业的可信度。一个 关键原因是疫后就业调查的回复率显著降低（尤其是企业调查 CES）、问卷回收 偏慢。当前企业调查（CES）回复率43%，远远低于疫情之前60%左右的回复率 水平。8月22日QCEW调查大幅下调就业人数，主因非法移民激增的干扰。

第三，“暂时性因素”和“结构性变化”的干扰。恶劣天气、移民激增、提前退休、 远程办公等因素，扭曲了就业市场的真相，当前我们或站在从“扭曲”回归“常 态”的拐点。“贝弗里奇曲线”在疫后显著外移和陡峭化，目前正逐渐下移，回归 平坦。“退出曲线”（失业率和主动离职率的关系）在疫后大幅外移和下移，目前 也正在回归正常形态。

如何衡量劳动力市场的真实“温度”?

为了从众多劳动力市场指标中厘清线索，我们将指标划分五大维度：失业、就业、 劳动力市场动态、信心和景气度调查、薪酬。