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军工行业板块2024年中报总结：行业毛利率逐步企稳，需求有望逐季改善。 2024H1，国防军工（中信）板块共实现营业收入2086.85亿元，在A股中营收 占比0.60%；归母净利润138.99亿元，在A股中归母净利润占比0.48%。营 收、归母净利润同比增速分别为-4.82%、-22.98%，在30个行业中分别排名第 22、第23。2024H1国防军工（中信）指数下跌10.70%，涨跌幅排名第14。

部分企业环比修复，需求有望逐季改善。军品收入或者利润占比过半且2020 年以来口径未发生重大变化的111个标的2024H1共实现营业收入1802.63亿 元，归母净利润143.74亿元，营收、归母净利润分别同比-10.54%、-29.29%， 其中2024Q2共实现营业收入1019.08亿元，归母净利润80.93亿元，环比分别 增长30.06%、28.85%。中航光电作为光电连接器龙头企业，下游客户覆盖广 泛，其需求态势可以被称为军工行业需求景气度的风向标。中航光电2024半 年报虽然整体收入利润同比有所下降，但2024Q2单季度同比降幅收窄、环比 实现增长。2024Q2公司实现营收51.84亿元，环比增长29.16%；实现归母净 利润9.17亿元，环比增长22.16%。2024Q2，公司毛利率为38.47%，同比增加 1.86pct，环比增加2.91pct，归母净利率为17.70%，同比减少0.03pct，环比减 少1.01pct。

整体毛利率逐步企稳，下游毛利率呈现提升趋势。随着“十四五”装备批产 规模提升，阶梯降价、批次降价逐步成为常态，对于毛利率的影响也逐步趋于 稳定。从整体情况来看，24H1毛利率同比下降0.80pct，降幅较23H1大幅收窄 （23H1同比下降3.46pct），24Q2毛利率同比提升；从公司类型来看，军工集 团上市公司毛利率呈现提升趋势，格局越好提升越多；从产业链来看，下游企 业毛利率近两年呈现提升趋势，中游企业24H1毛利率降幅收窄，上游企业 24H1毛利率仍存在压力；此外，部分毛利率较高的企业面临的价格压力更为 显著。

增值税政策边际影响减弱。2019年-2023年，111个军工企业税金及附加合计 金额占营收合计金额的比重分别为0.42%、0.40%、0.39%、0.59%、0.63%， 2024H1为0.66%，此比重在经历了2022/2023年的快速提升之后，2024H1保 持相对稳定，或说明增值税政策边际影响正在逐步减弱。

导弹装备典型方向需求有望逐季修复。产业链相关企业中，来自导弹武器领 域营收及利润占比较高的15家重点标的中，8家在2023年报、2024一季报或 2024半年报中提及“项目采购计划延期”、“上级配套单位对公司的产品采购 需求下降”、“军方规划和终端军品结构调整”等因素对于公司营收利润产生较 大影响，致使15家公司2024H1营收增速中值为-10.54%，归母净利润增速中 值为-39.94%。在军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期， 打破体系梗阻迫在眉睫的背景下，我们判断军工行业重点方向需求释放破冰在 即，以导弹装备为代表的前期受影响较大的方向，有望获得较大弹性。