山推股份研究报告：海外出口+挖掘机发力，国产推土机龙头再启航.pdf

山推股份研究报告：海外出口+挖掘机发力，国产推土机龙头再启航。历史悠久的国产推土机龙头制造商，历经周期不断成长。公司前身是成立于1952年的烟台 机器厂，是国内最早从事推土机生产的7家骨干企业之一，自1979年引进小松D85推土机 技术，消化吸收之后，逐步成长成为国内推土机龙头制造商，推土机国内市场占有率连续 多年始终保持60%以上，并于1997年1月在深交所挂牌上市。公司通过多方位的产品布局， 已经具备了推土机、道路机械、装载机、挖掘机等一系列工程机械产品的制造体系。自1997 年上市至2023年，营收复合增速为12.88%，归母净利润复合增速为10.83%，历经工程机 械多轮周期不断成长。

依托山东重工集团协同，公司产品竞争力提升显著。公司目前为山东重工集团权属子公司， 实际控制人为山东省国资委。山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、 中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。公司在集团强大的资本、技术、人才支持及渠道 协同支持下，不断强化资源与业务协同，利用集团黄金产业链竞争优势实现动力总成、液 压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，进一步提升资源配置的广度 与深度，通过强化各方的全方位协同，融合创新，发挥“1+1＞2”的集合效应，实现了集团 内部的优势互补，极大的提升了公司的核心竞争力。

坚定执行海外发展战略，海外收入持续快速增长。公司经过多年的海外市场布局和深耕， 通过不断完善营销网络、升级服务政策、优化人力资源配置等措施，公司已经形成了完善 的海外营销和服务体系，产品远销海外160多个国家和地区，主要的销售区域有欧亚区、 非洲、东南亚等。受全球局部战争、贸易摩擦带来的窗口期、矿山类大宗产品价格持续稳 定等因素影响，自2021年起公司海外营收占比稳步提升，2023年海外营业收入再创历史新 高，全年海外出口收入58.78亿元，同比增长33.73%，出口收入占比达到了55.77%；2024 年上半年实现海外营收36.25亿元，同比44.41%，继续保持快速增长态势。

大马力推土机实现国产替代和海外出口，发力挖机有望打造第二成长曲线。长期以来高端 大马力推土机产品基本上被国外制造商主导，山推股份研制的大马力推土机产品成功打破 了国外公司的技术封锁，实现了国产替代和海外出口，未来随着公司附加值较高的大马力 推土机的销量逐步增加，有望促进公司盈利能力的提升。另外，公司发布公告称启动了筹 划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，山重建机历史悠久，是国内唯一拥有动控总成 核心技术的挖掘机生产企业，未来山推股份的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道 及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线。