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中通快递研究报告：加盟制快递龙头，质量并存引领行业发展。行业有望量增价稳：据极兔招股书预测，中国快递行业包裹量有望在2027年 达到1880亿件，2023-2027年包裹量增速CAGR为10.7%。快递行业有望受 益于电商市场下沉、碎片化消费渗透率提升、退货件增加。

中通市占率稳居行业前列，行业市占率有进一步集中的空间：中国快递行业 目前市占率保持现对稳定，2023年CR5的市占率为78.2%，中通快递市占率 排名第1，市占率为22.9%。对比其他市场看，美国2022年CR4的市占率为 98%，USPS市占率排名第1，2022年市占率为32%。

中通快递3大优势铸就立身根本：通达系快递公司自身竞争力主要体现在3 个方面：端到端的服务能力、价格优势、加盟网络的稳定和揽派积极性。在 端到端服务方面，中通2023年拥有行业数量领先的转运中心/分拣中心（99 个）、自动分拣设备（464台）、干线运输车辆（1万辆），有助于扩大服务 范围与质量，同时降低分拣、运输成本。价格方面，2023年毛利率/净利率分 别为30.4%/22.8%，为行业第1，较厚的利润为价格竞争提供空间。同时，中 通在行业价格中具备一定话语权与主导性。加盟网络方面，派费政策稳定并 激励揽派人员；股份制改革稳定加盟商，2023年中通拥有通达系中最多的加 盟商人数及单个加盟商包裹量，体现出加盟网络的庞大和激励政策的有效性。

末端控制加强服务质量，产品结构高端化创收：中通通过产品高端化和加强 对末端控制，有望实现增长，通过兔喜加强对末端控制，直分直送等方式解 放末端生产力，2024年中通散件有望达到日均600万件，电商件/散单件首重 价分别为4元/13元。

成本节省，分红意愿提升：高运力甩挂车+弧形拖车的使用、路由拉直、三网 叠加有望带来运输成本节降；自动化设备投放有望节降分拣成本。据我们测 算，在2023年现有包裹量和单票收入情况下，中通因为成本端的优化而释放 的利润可达到134亿元人民币。在利润增厚及资本开支放缓的背景下，中通 有望维持40%+的高派息政策。