证券行业券商中报：经营持续承压，业绩降幅收窄.pdf

证券行业券商中报：经营持续承压，业绩降幅收窄。24H1上市券商/大型券商归母净利润同比-22%/-20%，大券商同比表现略好 于上市券商整体。大型券商重点变化： 1）资产负债表变动分化，资产规模 多有收缩；2）投资业绩显著分化，但Q2普遍环比改善；3）经纪、利息净 收入普遍下滑，投行股、债业务分化；4）参控股公募基金利润贡献相对稳 健，私募、另类子公司利润波动；5）国际业务利润规模分化，但同比多有 增长、头部业绩贡献提升；6）中期分红落地，提振市场信心。板块低估低 配，看好来自政策驱动下的结构性机会，个股推荐轻重并举的行业龙头中信 证券；优质央、国企券商中国银河、国泰君安；特色区域券商东吴证券。

资产负债规模收缩，投资业绩边际改善

资产负债表较年初变动分化，多数资产规模收缩，中信、银河、广发延续扩 表，金融投资规模分别较年初+13%、+8%、+2%，且多数受非方向性权益 投资增长驱动；建投总资产规模与年初基本持平；其余大型券商总资产下滑。 投资类收入绝对规模差异较为明显，中信收入超百亿元，稳居首位。从同比 变化看，广发、招商、银河、中信实现同比正增长，其余均同比下滑。但 Q2普遍较Q1环比改善，预计主要系固收投资取得较好收益，同时衍生品 业务规模收缩、波动降低。其中广发、银河Q2投资业绩亮眼，单季度收入 分别创2020Q3以来、2017年上市以来新高。

经纪利息同比下滑，投行股权业务承压

市场持续波动，财富管理整体下滑；利息支出多数仍有承压，利息净收入普 遍下滑；投行股、债承销规模分化。24H1全市场日均股基成交额同比-7%， 大型券商经纪净收入同比表现弱于市场，中金降幅居前，同比-29%。大型 券商两融余额较年初均有下滑，利息收入均有下降，部分支出端承压明显， 中金、申万继续录得利息净支出。24H1全市场IPO、再融资承销规模明显 下滑，分别同比-85%、-69%，债券承销规模相对稳定，同比-1%。大型券 商投行净收入继续承压，股权业务规模均下降，债券承销规模多数稳中有增。

子公司业绩分化，国际业务贡献提升

大型券商控股、参股基金公司的净利润表现分化，但对集团净利润贡献比例 相对稳健，广发证券、招商证券旗下公募基金对集团的利润贡献比保持高位。 私募子公司管理规模多有提升，但净利润有所波动；另类子公司跟投业务仍 有压力。国际业务受海外利率波动和经营策略影响，利润规模分化较大，中 信国际净利润排名第1，显著领跑，海通国际控股录得净亏损，拖累集团净 利润。从同比表现看，大券商香港子公司利润多数实现显著增长，中信、华 泰、国君旗下子公司对集团利润贡献明显提升。

关注市场预期改善带来的结构性机会

当前板块低估低配，配置性价比较高。截至9月3日，A股券商指数PB估 值1.10倍，处2019年来1.6%低分位数，24Q2偏股型基金仓位0.27%， 创2018年来新低。展望未来，财富管理和资本中介业务在当前市场环境下 或仍有波动；投行股权融资业务短期仍有承压，并购重组有望迎来新机遇； 权益投资预计仍有压力，关注固收投资收益和权益市场景气度回升带来的业 绩弹性；国际业务仍是券商拓宽收入边界的重要抓手。建议关注市场企稳和 预期改善带来的板块结构性机会，个股推荐轻重并举的行业龙头中信证券； 优质央国企券商中国银河、国泰君安；特色区域券商东吴证券。