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社会服务及商贸行业中报总结：理性性价比渐成趋势，兴趣消费仍有潜力。2024年至8月底，沪深300下跌3.2%，其中消费者服务-25.13%， 商贸零售-23.53%，美容护理板块-23.25%，显著偏弱。但我们认 为国内消费板块仍存在部分细分领域的景气度向上，且普遍在供 给端有较为确定的逻辑。下沉市场并不等于消费降级，理性性价 比是当前消费者的主动选择，我们认为自然景区、国产平价化妆 品、自主可控的品牌出海和运力依旧是好方向。

2024年以来，消费复苏仍然存在一定压力，除家电存在明显的海 外扩张逻辑，其他基于国内消费为主的消费板块仍然居后，现有 的性价比消费会逐渐理性化，精神消费相关的行业供给端更加确 定，有望持续跑赢。

免税板块：市内免税政策落地，待机场口岸场景渠道价值提升， 海南地区竞争格局趋于稳定，第二轮新增物业的培育丰富离岛免 税业态，有待从数量向质量的发展。出入境旅游人次持续恢复， 且核心机场口岸的租金均有明显优化，建议持续关注：中国中免、 王府井。

旅游、博彩：旅游出行人次持续修复，出入境恢复弹性大，从各 公司业绩角度看，仍较为韧性，凸显精神消费的刚需属性。结构 性上，关注下沉市场、银发旅游客群等占比提升，同时出境旅相 关旅行社也在逐步加快营收，澳门地区暑期客流基本修复至疫前 水平。建议关注：九华旅游、岭南控股、银河娱乐、同程旅行等。

酒店：今年以来的商旅需求复苏较弱，但休闲需求持续增长的同 时，头部企业维持较高的开店水平。目前处于供需紧平衡状态下， 顺周期属性较强的酒店板块有待市场对整体宏观预期的提升来 带动估值的回升。中高端生态位品牌验证和供应链能力仍能带来 α，建议关注：华住集团-S、亚朵、首旅酒店、锦江酒店、君亭 酒店。

餐饮：高频迭代打法下，中高线城市的价格战仍在进行中，供给 端仍有净增压力，考验企业的综合运营和成本管理能力。头部企 业目前现金流稳健，扩张与同店指标也基本平衡，出海可能是新 增长点，关注供给端数量逐步优化的趋势。建议关注：百胜中国、 海底捞、同庆楼。

医美：医美需求受宏观影响整体偏弱，成熟性产品爱美客华东以及渠道端朗姿都有明显放缓，而锦波新材 料持续超预期，叠加巨子三类械有一定推迟，锦波生物竞争格局依然良好。

化妆品：板块中报超预期表现有珀莱雅、上美、巨子，绩优进一步向头部集中，细分赛道中润本也表现优 异。毛销差一定程度上反映了品牌的生命周期，但行业整体的该指标收窄更多为行业渠道流量变化下的共同趋 势，实际资产周转健康提升下ROE依然能够获得增长。珀莱雅人事变动通过积极交流担忧有所缓解，沪港通打 开下增量资金可期。建议关注：巨子生物、珀莱雅、润本股份、丸美股份、锦波生物。