福安药业研究报告：被忽视的原料药制剂一体化仿制药企.pdf

福安药业研究报告：被忽视的原料药制剂一体化仿制药企。原料药制剂一体化化药仿制药企：福安药业成立于 2004年，主产品有抗 生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等，如头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大 霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠。

制剂业务由抗生素拓展至多治疗领域，储备产品丰富借力集采上量： 2023 年制剂板块营收 16.11亿元，占比 60.8%。主要有三家 100%控股的 核心制剂子公司：①宁波天衡制药近五年收入稳定在6-7亿，销售占比较 大的品种有盐酸昂丹司琼、盐酸格拉司琼、枸橼酸托瑞米芬、舒林酸、 多索茶碱、氟马西尼等；②庆余堂制药以抗生素注射剂为主，重点产品 有头孢他啶、头孢唑肟、头孢美唑钠、罗库溴铵；2023年营收 4.77亿元 （yoy+28.57%），净利润为 0.74 亿元（yoy+131.25%），受益于 2023 年 国家集采中标，根据医药魔方数据，2024Q1 终端医疗机构销售规模同比 增长 24.8%，展现较好增长势头；③湖北人民制药以激素类注射剂为 主，有消化系统、抗生素、肝胆类、糖皮质激素抗过敏类等领域，吡拉 西坦、替加环素、甲泼尼龙琥珀酸钠、氢化可的松琥珀酸钠、艾司奥美 拉唑钠、盐酸曲马多等品种，根据医药魔方数据，2024Q1 终端医疗机构 销售规模同比增长38.3%。

加码研发助近70款仿制药品种研发注册中，有望逐步获批上市后借力集 采上量：公司2023年研发总费用投入近 1.8亿，储备或者已进入注册程 序的制剂产品约 70 余款，在原有抗感染基础上，开拓抗肿瘤、神经系 统、消化、内循环等多个治疗药物，2023 年开始在国产和各省联盟集采 陆续中标，带动公司制剂业务上量，我们认为原有品种集采降价，但新 品种借力集采上量，有望拉动公司制剂业务业绩上一个台阶。

原料药业务保持平稳增长，研发推动产品发展：2023 年原料药板块营收 8.60 亿元，占比 32.5%，同比增长 12.28%。主要品种有烟台只楚药业的 庆大霉素等产品，近 2年公司通过自主研发推动新产品丰富，有精神麻 醉类盐酸咪达唑仑、心脑血管尼麦角林等超20个原料药品种进入注册程 序或已获批，考虑主产品庆大霉素市场修复，我们预计公司今年此版块 业务营收有望增长15%，未来3年有望持续10%稳健增长。

历史并购包袱基本解决，商誉减值风险基本消化：公司2015-2020年陆续 并购广安凯特医药化工、宁波天衡、烟台只楚、美国 Red Realty 等公 司，带来整合压力及商誉减值，公司商誉从 2017年 13.2亿降低至 2023 年年末的2.6亿，且目前各子公司经营稳定亏损风险较小，我们预计后续 减值压力很小。