半导体行业专题报告：模拟芯片公司如何穿越周期成长.pdf

半导体行业专题报告：模拟芯片公司如何穿越周期成长。复盘：德州仪器如何穿越周期成长？1）业务维度：过去20年里，德州仪器经历了四轮科技周期，第一轮周期中，TI从 繁杂的大集团完成转型，布局DSP和模拟相关产品；第二轮周期中，TI通过OMAP 处理器大放异彩；第三轮周期中，TI走上专注模拟之路；第四轮周期中，TI依靠 工业和汽车模拟芯片创下业绩新高，并削减代理，强调成本控制与产品供应能力； 目前，站在新一轮周期的起点之上，我们看好AI、电车智能化及AIOT创新对模拟 芯片的长期需求。

2）并购维度：90年代以来，德州仪器完成近30次剥离与并购，我们大致分为以 下三大转型期。1996年起“先破后立”，布局“互联网时代”；2002年开始重心转 向手机处理器；2008年开始全面转向模拟，聚焦汽车与工业市场。在三轮外延并 购，聚焦转型之下，德州仪器奠定了模拟IC龙头地位。

3）扩产维度：2009年起，德州仪器率先开始了从8吋到12吋产线的迁移，让芯 片制造成本降低40%。此外，在本轮周期底部，德州仪器逆周期扩产，计划在2021 2030 年新增6座12吋晶圆厂，以支持未来10余年的增长。我们认为随着业务端 逐渐趋于稳定，成本管控和产品供应能力或成为TI未来重点发力的方向。

知底：为何模拟IC赛道长坡厚雪？

1）电子设备“理解”和“运行”的基础，注重深耕细作+长期积累。信号链模拟芯 片充当外部模拟信号和处理器能“理解”的数字信号之间的桥梁，而电源链模拟芯 片作为电子设备的“心脏”，完成着供应能量的使命，是电子设备运行的基础。因 此，几乎所有电子设备中都能见到模拟芯片的踪影。

相比于数字芯片通过推出某个热卖产品而迅速带动收入的模式，模拟芯片更注重长 期积累，通过料号和产品的积累实现营收的稳步增长。我们认为“通过某一强势产 品切入市场，再围绕该市场，迎合客户需求，拓展其他产品，最后进一步提供一整 套解决方案或者参考设计。”这或是国内模拟公司做大做强的标准路径。

2）攻守兼备：广阔市场空间与高增速+优秀的抗周期属性。根据 Statista 数据， 2023年全球模拟芯片市场规模达到773亿美元，约占全球半导体市场规模的19%。 受益于 AI 及汽车电气化等需求的快速增长，预计 2023-2029 年 6 年市场规模 CAGR将达到8.5%。同时，广泛的下游应用、多样化的产品种类以及产品的长生 命周期等特性也有效地降低了模拟芯片行业的整体风险和不确定性，为模拟芯片公 司提供了更为稳健的经营环境。

3）竞争格局分散，国产替代空间广阔。我国是最大的模拟芯片市场，但2023年 自给率却仅有15%，国外龙头厂商在中国的营业收入远远超过本土厂商，例如2023 年TI和ADI在中国的收入分别达到了33亿美元和22亿美元，作为对比，中国大 陆龙头厂商圣邦股份在大陆和思瑞浦在境内的收入仅1.4亿美金和1.2亿美金，如 此矛盾在逆全球化趋势之下或将有所改观。此外，模拟芯片行业竞争格局分散， 2021 年CR5在50%左右，分散特征也给予了国产厂商切入的契机。