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策略深度研究：财报深读，关注新增供需双向改善型行业。A 股中报的四大看点和行业配置启示。 A 股中报业绩已披露完毕，我们认为，本季度财报基本延续一季报特征，但 结构亮点增多：1）短周期继续磨低但改善初现，全局性补库力度仍较低， 或类似 2013 年水平；2）结构亮点增多，行业短周期普遍改善，主动补库 或“准补库”的行业较 1Q24 增加；3）中周期继续回落，但出清及“准出 清”细分品种增多；4）A 股中期分红力度创 2005 年以来新高。

特征 1：本轮短周期继续磨低但已有改善迹象。 以中证 800 成分股（机构核心投资标的池）作为观察对象，中报 A 股非金 融板块收入增速较一季报有所回落，但盈利增速呈现底部企稳的状态，300 非金融与 500 非金融业绩分化，或由行业结构差异导致，反映行业间盈利 修复分化较为明显；财报视角下，本轮库存周期在经历长达 12 个季度的下 行磨低期（为 05 年以来最长水平）后初现改善迹象，但与工业企业利润/PPI 趋势之间的周期背离仍存，造成上述现象的重要原因之一（新能源板块的权 重增大及供过于求）在二季度仍存，剔除电力设备后的非金融利润增速自去 年中报以来呈回升趋势，与工业企业利润/PPI 基本一致。

特征 2：行业短周期持续改善，补库及“准补库”亮点增加。 中报广义制造业库存增速有所回暖，与工业企业存货同比变化一致，但补库 三要件——补库意愿（存货周转率）、补库约束（偿债现金流）、补库迹象（补 库现金流）中，仅有偿债现金流增速下行这一显著正向变化，存货周转率及 补库现金流的趋势尚不显著，或预示未来全局性主动补库的斜率较低。但中 观行业上，短周期修复的行业数目增多，结合财务三张表交叉验证，光学光 电（较 Q1 新增，后同）、通信设备（新）、包装印刷（新）、造纸（新）、消 费电子、家电或已处于率先主动补库，纺织制造（新）、化学制药（新）、自 动化设备、航海装备或已处于被动去库后期（准补库阶段）。

特征 3：中周期继续回落，但供给侧有改善迹象的品种增多。 中报广义制造业固定资产周转率继续回落，与工业企业产能利用率趋势一 致，反映产能周期仍在下行，从资本开支的绝对强度来看，过去四个季度累 计的资本开支/营收回落至接近历史均值水平，距离产能周期反转仍需时日。 结构性地，产能周期的机会可关注三类：1）主动扩产并且或具备一定持续 性，化学纤维（新）、商用车、纺服（服装家纺），2）被动去产（基本出清）， 包装印刷（新）、元件（新）、调味发酵品（新）、航海装备、出行链、消费 电子、通用设备，3）主动去产后期（准出清），中药（新）、造纸（新）、塑 料（新）、化学制药（新）、光学光电、生物制品、化学原料、自动化设备等。

特征 4：A 股中期分红强度来到 2005 年以来最高。 2024 年 A 股中期分红公司数目创 2005 年以来最高值，全 A 中期分红（宣 告口径）约 5201 亿元，截至 8.31，共有 664 家企业宣布进行中期分红，占 全部 A 股企业的 12.5%，若进一步剔除掉亏损企业，则这一比率上升至 16.0%。300 非金融派息率（TFQ，后同）、股息率（TFQ，后同）均高于 500 非金融，显示出龙头企业分红能力具备显著优势。行业层面，①派息率： 通信、纺织服装、食品饮料、煤炭等板块派息比率居前，建筑装饰、房地产、 银行、环保等板块派息比率居后；②股息率：银行、煤炭、石油石化等板块 股息率居前，国防军工、电子、计算机、社会服务等板块股息率居后。