四川成渝研究报告：路桥主业发展稳定，高分红未来可期.pdf

四川成渝研究报告：路桥主业发展稳定，高分红未来可期。公路及路衍业务实际盈利占比超九成。公司主要的营收来源是车辆通行费收入、建造服务收入和销售 业收入，在2023年、2024H1的营收中占三项合计占比分别为 98.03%和 97.74%。此外，公司的通行费业务和能源销售业务 合计贡献公司2023年毛利润的97.3%。至2023年12月31 日，公司辖下高速公路通车总里程约858公里，在建天邛高速 里程约42公里，成乐扩容高速公路里程约136.1公里（含原 成乐高速里程86.4公里）。

九大控股路产发展稳定

四川成渝当前主要控股以下路产：成渝高速、成雅高速、成仁高 速、成乐高速、城北出口含青龙场立交桥、二绕西高速、遂广 高速、遂西高速、湖北荆宜高速高速（拟收购85%）。公司近十 年通行费业务收入主要分为三个阶段：2014-2019年期间，公 司通行费总收入保持稳健增长，CAGR 为5.59%；2020-2022年 受到疫情影响导致有所波动；2023年-至今公司高速发展， 2023 年总收入已恢复至疫情前水平，同比2019增加21.1%。 总体来看，通行费收入稳定增长，且成渝、成雅、成仁、成乐 四条核心路产贡献通行费收入占比超70%。

分红比例大幅提升，高股息价值凸显

四川成渝实控人为蜀道集团，招商公路是其第二大股东。公司立足 于四川省区域经济发展，同时依托蜀道集团在四川省内的路产 资源优势。公司当前主要有两个投资融资项目，分别是成乐高 速扩容项目与天邛高速公路BOT项目，整体资本开支可控。公 司于2017 年第一次发布《股东回报规划》，针对2017-2019年 的分红比例做出规划，后续三年均达到目标。公司目前已做出 2023-2025 年分红比例不低于60%的承诺，我们认为公司未来 维持高分红率的可能性较高。按照2024年9月3日收盘价 4.68 元，在不考虑收购的假设下，未来三年股息率分别为 4.82%，5.43%，5.98%，具备较强吸引力。