保险行业分析：核心指标全面改善，行业复苏有望延续.pdf

保险行业fe x：核心指标全面改善，行业复苏有望延续。投资优化推动业绩增长超预期。上半年归母净利润增速分别为太保 （37.1%）>太平（15.4%）>新华（11.1%）>平安（6.8%）>国寿（5.9%）> 财险（-8.7%），其中 Q2 单季度增速分别为新华（100.6%）>国寿 （100.3%）>太保（99.4%）>平安（20.4%）>财险（19.1%），均实现 较大的幅度的增长超出市场预期，主要是投资端表现较优推动业绩的 大幅增长，总投资收益率分别为太保（5.4%）>太平（5.3%）>新华 （4.8%）>财险（4.4%）>国寿（3.6%）>平安（3.5%），较去年同期 不同程度的提升，且环比一季度也有明显提升，基于：一方面上市险企 加大对高股息标的配置，且部分计入 FVTPL 中，如 FVTPL 的股票占 投资资产比例为新华（8.2%）>太保（7.1%）>国寿（6.7%）>太平（5%）> 平安（2.4%）>财险（1.3%），而高股息表现的亮眼推动公允价值大幅 提升；二是利率的下行同样推动 FVTPL 资产中固收资产的公允价值提 升。展望未来，净利润基数持续走低，预计业绩增速有望持续。

价值率大幅提升推动 NBV 在高基数下持续高增长，部分超预期。上半 年非可比口径 NBV 增速分别为太平（85.5%）>新华（57.7%）>太保 （22.8%）>国寿（4.5%）>平安（-14%），其中太平、新华和国寿增速 超出市场预期。虽然银保渠道报行合一导致 FYP 不同程度的下降，但 价值率大幅提升，分别为太平（24.6%）>平安（24.2%）>国寿（20.1%）> 新华（18.7%）>太保（18.7%），在投资收益率假设调整后仍提升，主 要是重定价（预定利率下调）、费差改善（银保渠道报行合一）和产品 结构变化（期限较长的增额终身寿占比提升）综合所致。

投资正偏差推动 EV 增速扩大。上半年 EV 增速分别为国寿（11.4%）> 太平（8%）>太保（7.4%）>新华（7.1%）>平安（6.2%），较去年同 期明显扩大，主要是偏差为正贡献，同时 NBV 拉动幅度扩大。

寿险新单保费不同程度的下降，主要是银保渠道报行合一所致，而个险 新单整体实现增长。平安、国寿中报人力环比 Q1 增速 2.1%/1.1%。

财险保费增速收敛，但盈利能力明显改善。上半年财险保费个位数增 长，较去年同期增幅有所收敛，主要是车均保费下降导致的车险增速放 缓。从 COR 看，分别为人保财（96.2%）<太平财（97%）<太保财 （97.1%）<平安财（97.8%），除人保同比+0.4pct 外，其余均实现同 比改善，但人保财单二季度 COR 为 95.7%，同比和环比均改善。