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福田汽车研究报告：商用车周期复苏，新技术新产品加速落地。轻卡业务是公司营收基本盘，重卡与客车业务重要性凸显。福田汽车是中国轻卡行业市场份额第一，重卡客车销量领先的商用车 企。2023年公司营收结构中整车销售比重76%，发动机比重12%， 配件比重7%，冲压件与重型机械比重微小，其他业务收入比重5%。 整车业务营收共计426亿元，占主营业务收入76%，其中轻卡营收占 整车业务营收比为63%，中重卡为16%，轻客和大中客分别为12%和 10%。

产品销售周期特征明显，出口成为利润增长点

轻卡方面，中国轻卡行业存在10年为周期的更新交替规律，决定了福 田轻卡销量变化同样以10年为周期，周期峰值于2010年达到45万 辆，历史销量均值35万辆。重卡方面，福田重卡销量与行业周期同步 变化，核心零部件配套问题是公司销量的重要影响因素。客车方面， 公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步，但是受单一客户订单 影响明显。出口方面，公司客车出口销量占比三成，单车价值相对更 高；重卡出口销量稳步提升，带动重卡出口收入快速提升。

重型商用车周期复苏，轻型商用车电动化加快

重卡方面，此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动，2023 年重卡行业出口27.6万辆，出口比重达到30%，成为中国重卡增量空 间来源；同时旧标准车辆进入淘汰周期对国内市场形成支撑。客车方 面，当前时点正处于更新置换与海外需求双轮驱动的周期起步阶段， 轻型客车市场需求基本稳定在34万辆。此外，客车出口空间广阔，电 动化成为中国车企的突破口。轻卡方面，新能源渗透率提升是未来轻 卡行业销量与格局变化的核心变量。根据Marklines数据，2023年新 能源轻卡渗透率突破10%，2024M1-6渗透率进一步提升到12.3%， 步入产业快速发展阶段。

新技术前瞻布局，新产品加速落地

自动驾驶技术方面，福田汽车在无人驾驶8大创新应用场景中前瞻布 局了6项，且实现了产品发布。此外，2023年福田汽车有约75台针 对自动驾驶的线控底盘订单交付。半固态电池轻卡方面，福田汽车半 固态电池技术方面储备雄厚，研发的半固态电池产品，电池寿命长， 即将推出国内首款半固态电池轻卡。AMT技术方面，公司AMT技术 领先，2024年1-5月，重卡行业AMT渗透率达到32%，福田重卡 AMT市占率提升至65%。