中国银行研究报告：业绩增速回升，配置价值凸显.pdf

中国银行研究报告：业绩增速回升，配置价值凸显。中国银行发布2024年半年报：24H1营收、PPOP、归母净利润同比 分别增长-0.7%、-2.7%、-1.2%，增速较24Q1分别变动+2.3pct、 +2.3pct、+1.7pct。业绩同比增速回升，好于市场预期。从累计业绩驱 动来看，规模增长、有效税率为主要正贡献，净息差收窄、成本收入比、 拨备计提形成一定拖累。

（1）息差环比企稳。24H1公司净息差1.44%，环比24Q1持平，息 差环比企稳。息差企稳有助于减轻净利息收入下降压力。去年银行息差 前高后低，如果延续稳定趋势，全年净利息收入增速有望回正，给营收 增速形成正贡献。

（2）资产质量指标稳定。公司24H1末不良率1.24%，环比24Q1持 平；24H1拨备覆盖率201.7%，环比24Q1上升1.8pct。24H1逾期率 1.21%，较23年末上升15BP，指标有所波动，但公司逾期贷款/不良 贷款97.6%，依旧低于100%，不良认定标准依旧严格。 

（3）风险加权资产增速下降，提升分红持续性。公司规模扩张适度放 缓，同时受益于资本新规，公司风险加权资产增速明显下降，24H1末 公司风险加权资产增速2.1%，明显低于公司生息资产规模增速，也低 于公司内生资本增速（ROE*（1-分红率），约6.3%），提升公司中长期 分红率的可持续性。 

（4）股价调整后配置价值更显著。今天四大行股价有所调整，但大行 整体配置价值依旧。以中行为例，目前A股股息率4.8%，30%的分红 率下，内生资本留存增速约6%，当前估值不变情况下，投资公司的年 化回报率约11%，在当前利率低位，资产荒环境下，配置价值依旧。