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商贸零售行业出海专题：挤进美国零售高地意义非凡。美国线下零售：全球消费高地 。2023 年美国零售销售额为 7 万亿美元，在全球零售市场占比约 25%，在全球范围 内保持一贯的领先地位和消费韧性。以 30 年维度复盘美国零售变化，1992-2022 年间美国零售行业复合增速为 4%，电子商务、个人护理零售、加油站等 3 个细分 业态复合增速超过大盘；服装及配件商店在零售行业中占比收缩更为明显。从消 费大盘规模及增速韧性看，美国是当之无愧的全球消费高地。大水养大鱼，美国线 下连锁零售业态诞生出了沃尔玛、好市多、家得宝等多领域全球领军企业。

美国零售巨头：易守难攻，享有溢价。复盘美国零售龙头的成长史，1）线下零售巨头在本土普遍拥有持续开店、同店持 续增长的高质量发展历史。以沃尔玛为例，1999-2023 年，本土门店数量 CAGR 为 3%。在较高规模的基础上，同店增速在大部分时候均保持正增长。2）门店天 花板、坪效与零售商经营战略定位相关。3）零售巨头牢牢占据细分业态的头部地 位，新进入者必须差异化竞争。4）得益于公司自身持续稳健高质增长，线下连锁 零售巨头被给予较为稳定的市场估值，相对其绝对增速水平来说，溢价明显。

关税简析：美国零售巨头离不开中国制造。我们从美国零售商供应链现状与特朗普执政期间关税影响两个维度探讨市场关心 的关税问题。美国零售企业高度依赖中国供应链，如沃尔玛进口货物最大来源地 为中国，若大幅提高关税，存在推高通胀与侵蚀利润可能。从特朗普过往关税思路 看，基于企业端、消费者端压力，消费品在关税征收的排序中靠后，且加征关税并 不带来非关税商品的收缩。以上一轮征税商品为观察对象，美国零售公司及消费 者是关税买单者，关税压力可向消费者端转移，但企业利润率下滑也是现实存在。