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瑞声科技研究报告：消费电子业绩复苏强劲，关注AI创新及A客户业务拓展。瑞声科技：感知体验解决方案领导者，围绕消费电子及车载领域布局多产品 线。瑞声科技以声学业务起家，以打造感官体验技术的未来为企业目标，产 品线逐渐拓展到声学、电磁传动及精密结构件、光学和 MEMS 四大板块，2023 年收购 PSS 拓展国际化高端车载声学业务。过去几年公司业绩承压，主要系 手机等终端需求不振及零组件创新放缓，23H2 随着手机市场复苏，公司各项 业务的需求、盈利能力逐渐恢复。2024 年上半年公司实现收入 112.5 亿元， 同比+22.0%；净利润 5.37 亿元，同比+257.3%；毛利率 21.5%，同比+7.4pcts； 净利率 4.58%，同比+4.0pcts，其中新并购的车载声学龙头 PSS 贡献并表收 入 15.2 亿元/毛利率 25.0%。 

多项产品线业绩明显复苏，关注高端声学/光学、散热、折叠屏转轴等新兴产 品线的创新前景。今年安卓手机出货望延续去年下半年来的复苏趋势，公司 多项业务上半年实现了需求复苏和产品结构改善，24H1 公司声学/光学/电磁 传动及精密结构件业务收入分别增长 4.1%/24.9%/1.1%，毛利率提升了 4.4/21.7/3.6pcts。我们看好未来多类产品的创新趋势：1）声学：23H2 行业 恢复升规趋势，SLS 大师级扬声器等新品具备成长空间，AI 驱动了手机语音 交互技术迅速迭代，MEMS 麦克风业务亦有望升级；2）光学：22-23 年拖累 公司盈利的主要因素，随着安卓手机光学需求回暖以及光学创新，叠加自身 产品结构优化，预计 24 年光学业务或大幅减亏，建议关注高端镜头及模组营 收占比的增长及玻塑混合产品客户拓展进度；3）电磁传动及精密结构件：转 轴、散热和笔电机壳未来具备较大成长空间。折叠手机从创新走向实用，公 司转轴获得客户认可，24H1 出货已近 50 万个，未来望拓展更多新客户；散 热业务 24H1 收入增长近 100%，终端 AI 化升级推动算力提高，单机功耗有 提升趋势，带动单机散热材料规格及用量升级，散热业务有望维持高增长。 

A 客户业务望受益苹果硬件创新与 AI 共振驱动的三年向上周期，并有望围绕 A 客户拓展新产品线。公司 A 客户业务主要为声学、马达、笔电机壳，我们 认为未来三年苹果 AI 端侧创新将推动相关产业链发展，例如 AI 语音交互需 求带动声学创新，公司麦克风业务有望受益；公司在扬州的新建产能开始放 量，笔电机壳业务的份额有望稳步增长；未来 A 客户按键方案的潜在变化有 望驱动马达用量的增长。同时未来几年公司有望拓展新产品线，例如公司散 热产品已覆盖多家安卓头部手机厂商，未来或将导入 A 客户散热供应链。