美联储降息初期居民房地产配置规律.pdf

美联储降息初期居民房地产配置规律。美联储货币政策是当前影响全球资本市场的最重要的因素之一。截至 2024 年 8 月 13 日，根据芝加哥商品交易所FedWatch最新数据显示，美联储 9 月降息 25 个基点的概率为52%，降息50个基点的概率为 48%。市场对降息期待已久，预期货币政策转向一方面能刺激居民信贷需求，改善房地产销量；另一方面，改善房企现金流，促进新开工好转。本文通过详细梳理历史上美国降息初期房价、住房销量和居民资产配置的变动情况，结合当前美国房地产市场的主要特征，分析降息周期下美国居民房地产配置的主要特征。

如何界定降息初期？ 本文以美联储 1982 年转向联邦基金利率目标制后，经历的1984年9月-1986 年 8 月、1989 年 6 月-1992 年9 月、2001 年1月-2003年6月、2007 年 9 月-2008 年 12 月、2019 年8 月-2020 年3月5轮相对完整的降息周期为例，将降息开启后一年内作为降息初期时间节点，主要对比降息前 6 个月、降息开启后6 个月、此后紧接着6个月三个时间区间内，房地产主要指标的变动趋势。

降息初期居民房地产配置要从哪些维度去观测？维度一：基本面。主要分析降息初期经济、通胀情况，以及主要财税、地产等相关政策情况，对居民收入、居民地产配置等产生的影响。维度二：居民端。一是分析时间区间内新建住房销量、成屋销量，以及房价的变动情况；二是分析时间区间内居民的住房购买能力、杠杆水平、贷款负担以及居民资产配置中房地产占比变动。维度三：企业端。主要分析新开工、在建、库存等情况，反映新房和成屋的供应能力，并进一步影响房价和销量。

五轮降息历史回顾。第一轮 1984 年 9 月降息。维度一：经济恢复、人口增长、财政减税叠加金融自由化，为第一轮降息后房地产快速发展提供有力支撑。1984 年 5 月大陆伊利诺斯银行出现破产危机，此后经济开始出现放缓迹象，降息主要为预防经济放缓压力，实际未出现明显衰退。此外，受益于 60 年代婴儿潮、里根政府大规模减税以及“新自由主义”下宽松的金融监管，为房地产发展提供了较好的环境。维度二：居民住房购买力提升、主动加杠杆，房地产销量增加，房价上涨。第一轮降息前、中、后 6 个月平均住房购买力指数分别为86.25%、86.85%和 91.62%，居民部门杠杆率由1984 年Q3 的48.4%上升至1986 年 Q4 的 56.6%，前、中、后 6 个月新建住房平均月销量为61.9、64.5、69.7 万套，平均新房售价为8.04、8.11、8.36 万美元。1983-1986年美国居民房地产资产配置占比由28.5%升至30.6%。维度三：企业新开工提前改善，新房供应总体充足。从1982 年下半年开始，随着房价回升美国新开工迅速好转并保持较快开工。降息前，美国新建住房空置率已经开始回升，库存也相对减少，降息后新开工改善相对滞后。

第二轮 1989 年 6 月降息。维度一：储贷危机、石油危机、海湾战争影响下，经济陷入实质性衰退，刺破此前房地产泡沫。1988年储贷危机爆发，GDP环比折年率由1988年二季度的5.4%持续下行至1990年四季度的-3.6%，此后布什政府着手金融监管改革，房地产泡沫随着经济衰退破灭。维度二：居民住房购买力指数下降，还本付息压力较大影响下贷款违约率明显上升，房地产占家庭资产配置比重持续下降，房价、销量持续下滑。第二轮降息前、中、后6个月平均住房购买力指数分别为 108.68%、105.07%和108.05%，按揭还本付息占个人可支配收入的百分比上升，分别是5.79%、5.95%和6.03%。1991 年二季度住房按揭贷款拖欠率升至阶段性高点7.37%，较降息前 1989 年二季度上升 2.61 个百分点。1987-1993年，居民家庭资产配置中房地产占比由 30.98%下降至27.93%。1989年4月至 1991 年 4 月，房价同比由 7.3%降至-2.22%，1991 年1月新建住房销量同比降至阶段性低点-35.32%。维度三：企业获批、在建、新开工持续下滑，库存先降后升。第二轮降息前、中、后6个月平均新开工年化数持续减少，分别为145、136.6、133.1万套。新建住房可供销售月数先减少后增加，分别为7.2、6.7 和7.65个月，1991年 1 月升至阶段性高点 9.4 个月。