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电力行业投资策略：坚定变革价值凸显，回归公用穿越周期。行情回顾：板块超额收益明显，公用事业价值凸显整体拔估。2024年以来截 至7月1日，公用事业(SW)板块上涨14.24%，位列全行业第3名，跑赢沪 深300 指数12.87pcts。其中，火电板块行情演绎脉络明晰，2024 年延续增 长态势，上半年受益于煤价持续下行带动成本改善，以及容量电价机制的出台 与实施，业绩改善催化估值提升，板块持续走高；水电板块超额收益领先其他 子版块，防御优势尽显；核电板块成长加速，兼具成长与红利；新能源发电装 机快速增长，产业链成本下跌，但消纳问题仍是主要矛盾。

用电刚性增长火电增速放缓，电改持续催化“新型电力系统下的市场化”。我 们预计全年用电增速6%左右，考虑到2023年风&光新增装机远超预期，且 2024 年来水明显改善，均将对火电形成一定挤压。火电增速或将放缓至0.5% 左右。当前持续进行的电改，实际上是2015年这一轮电改的延伸，但面临“双 碳”和“缺电”多重复杂新背景，在发展的过程中有了更深刻和创新的变革， 更突出“市场化”核心。

火电：盈利修复转向估值修复，回归公用事业属性。火电通过“电量电价（传 导燃料成本）+容量电价（回收固定成本）+辅助服务（获取调节收益）”获得 温稳定合理化收益，板块估值有望提升。推荐关注两条投资主线：（1）煤电一 体化。长协煤控成本，电改稳电价，煤电联营熨平成本影响，煤、电双赢稳健 低波，长期看好煤电一体化盈利稳定性提升与估值修复。（2）优选区域，推荐 关注长三角。火电区域分化逐步凸显，长三角地区优势突出，用电供需偏紧托 底量价。供需条件优势叠加稳健经营管理，支撑长三角区域内标的维持优质， 业绩继续提升值得期待。

水电：尚未充分定价，红利优势突出。受益于基本面来水提升，水电出力高增， 水电公司业绩有望提升。水电行业企业重资产属性，具备永续经营前提，其永 续经营属性仍未被充分定价。电价市场化叠加区域供需分化带动部分区域水 电电价提升，催化盈利。

核电：加速发展，拥抱确定性。新型电力系统背景下，核电作为基荷能源重要 性提升。核电供需提振，预计2025年累计装机量将超7000万千瓦，2027年 将超9000万千瓦。ROE仍有较大提升空间，度过资本开支顶峰，红利资产优 势将逐步显现。

绿电：政策底已现，左侧布局。新能源装机快速提升，消纳压力矛盾进一步加 剧。适应新能源装机快增，消纳红线放松缓释压力。绿证交易全覆盖，刺激绿 电交易政策频出，绿电、绿证市场和碳市场衔接加速，促进新能源环境溢价兑 现，左侧布局具备性价比。