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游戏行业三轮底部行情回顾与启示：业绩铸就反弹基础，新趋势催生估值空间。游戏板块处于估值底部，行业收入具备长期增长潜力。申万游戏板块 目前点位已经接近2022年10月的行业底部位置，头部公司一致预期 下的PE估值也处于2018年以来历史较低水平。我们认为底部的估值 反映了市场对A股游戏行业长期增长的悲观预期。而我们对全球游戏 行业历史收入的复盘显示，即使不考虑移动端渗透率大幅提升带动的 玩家数量提升，以PC及主机为代表的核心游戏市场仍然保持了长期 的增长趋势，市场无需对行业的长期增长过度担忧。

回顾2018年以来游戏板块三轮筑底及反弹过程，我们认为板块的反 弹有两条主线，一条是技术层面推动行业外延的扩张，使得板块估值 提升，提供了上涨的推动力，包括19年“云游戏”、21年“元宇宙” 以及23年“生成式AI”。技术进步推动游戏市场空间进一步打开，提 升板块估值，推动了行业底部的反弹。第二条主线则是业绩的兑现度， 业绩的兑现影响了行业反弹的持续性与高度。例如2019及2023年， 板块业绩均从低位修复，板块迎来戴维斯双击。而2021年，行业基本 面向下，板块反弹时间较短，反弹强度相对较弱。

现象级产品有望验证3A游戏市场潜力，推动游戏产业文化出海。我们 认为，近期现象级产品《黑神话：悟空》的成功发行有望提振玩家对国 产3A游戏的信心，并鼓励开发团队研发3A类游戏新品，从而开启游 戏行业新的细分赛道，提升行业增长天花板，推动板块估值提升。建议 关注产品销量情况及后续3A类产品立项进展。