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康乐卫士研究报告：创新疫苗研发企业，核心产品商业化助力业绩腾飞。创新疫苗研发企业，技术能力全面。公司十六年自主创新，形成四大疫苗研发技术平台， 建成三大生产表达体系，布局涵盖多种疾病的候选疫苗管线。公司昆明生产基地符合世界 级质量标准，目前规划年产1千万剂三价HPV疫苗和3千万剂九价HPV疫苗。

HPV疫苗：供给改善引致需求扩张，预计2031年中国市场规模超700亿。国内低价次 疫苗呈现价格竞争，抢占高价次、男性适应症成为破局关键。全球HPV疫苗接种进展缓 慢，预计发展中国家成为增长主力。

公司HPV疫苗组合强大：三价即将商业化、九价进度靠前，男性适应症及海外市场布局 彰显前瞻性。

⑴三价产品：专为东亚女性设计，低价苗中“性价比”之选。产品III期临床于24年8 月中旬发布揭盲公告，期中分析结果符合预期，预计24年内提交BLA。就东亚女性宫颈 癌预防，三价保护范围高于市售的二价和四价，定价预计介于两者之间。

⑵九价(女性)：有望受益于最新发布的技术指导原则，III期临床以PI12为终点申报，或 是前两款上市的国产九价HPV疫苗。存量人口是九价HPV疫苗（女性）需求主力（23 年末约2.4亿适龄未接种人群），公司相较大部分竞争对手享有1年以上放量窗口期。

⑶印尼市场：HPV疫苗覆盖率极低，强制性基本免疫计划带来高确定性成长机遇。公司 印尼九价产品于23年11月直接进入III期临床，预计25年提交BLA。东盟主要国家均 接受境外临床试验数据，中国及印尼试验数据有利于公司HPV疫苗推广。

⑷男性适应症：国内空间大，格局好，公司九价临床进度大幅度领先。国内约3.4亿适龄 男性（2023年末），但HPV疫苗市场空白，仅3款处于III期临床，公司九价HPV疫苗 进入III期保护效力临床时间早于国产竞品至少1.5年。

其他疫苗：基于成熟的重组疫苗研发技术平台及在mRNA方向的探索，公司布局多个品 种的疫苗管线。包括：二价RSV疫苗、带状疱疹疫苗、七价诺如病毒疫苗、四价手足口 病疫苗、脊髓灰质炎疫苗和二价治疗性HPV疫苗。二价RSV疫苗及带状疱疹疫苗预计 24年提交IND。