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海思科研究报告：环泊酚稳步放量，差异化创新药密集兑现。环泊酚适应症拓展稳步放量，海内外峰值有望达到30亿 元+2亿美元。环泊酚（HSK-3486）是丙泊酚的me-better产品，有效性方面效 果相当且药物追加次数少，安全性方面注射痛、呼吸抑制发生率 显著降低，临床有望替代丙泊酚。环泊酚消化内镜适应症于2020 年12月获批，国内每年胃肠镜患者超过6000万人，并且全麻比 例不断提高，我们预计未来消化内镜适应症销售收入有望达10 亿元；麻醉诱导、维持、ICU镇静等适应症也已获批，2021-2023 年销售额达~0.6/4.4/8.5亿，24年有望接近15亿元；长远看消化 内镜适应症预计占比整体销售收入的30-40%，我们预计环泊酚国 内整体销售峰值将达30亿元。根据2023年报，美国麻醉诱导 （IGA）适应症的2项3期临床已达到预设主要开发终点，我们 预计2025年或将能够向FDA申报上市，根据美国丙泊酚用量估 算环泊酚在美国市场空间有望达2亿美元。

对标潜力品种，多个创新药管线临近商业化

海思科从2012年开始升级创新药研发、组建创新药团队，经过近8 年的调整和沉淀，1类创新药迎来密集兑现：

1）HSK16149胶囊（神经痛药物，我们测算峰值有望达20亿 元）已于24年5月和6月获批DPNP和PHN，为国内首款获批 DPNP的产品，对标普瑞巴林，广泛覆盖慢性神经痛人群，持续 拓展周围神经痛、骨科围术期镇痛、中枢神经痛、纤维肌等适应 症，有望实现慢性神经痛全覆盖；

2）HSK7653（全球首个超长效双周DPP-4降糖药，我们测算峰 值有望达6亿元）于2024年6月获批上市；

3）HSK21542注射液（k阿片受体疼痛药，我们测算峰值有望达 30亿元）镇痛对标地佐辛注射液，已于2023年10月递交 NDA；瘙痒适应症（对标盐酸纳呋拉啡 ）已于2024年6月纳入 优先审评；片剂于24年3月进入临床II期；

4）HSK31858（DPP-1，我们测算峰值有望达30亿元），支气管 扩张治疗创新方案紧跟全球FIC，即将III期临床，为同靶点全球 第二国内第一，对标INSMED的Brensocatib于2024年5月宣布 三期数据达到主要终点，验证该靶点成药性；2023年11月公司 以最高4.62亿美元授权意大利Chiesi，充分证明公司产品价值获 国际市场认可；

5）搭建创新性PROTAC平台，3款PROTAC（AR-V7、EGFR、 BTK）有望突破现有药物耐药性问题，均已进入1期临床。