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家用电器行业研究：中长期看好家电出海，内需关注质价比。我们认为中国家电凭借更强的供应链优势，出海仍是未来几十年的大趋势。复盘 日本汽车出海历程，并与当前中国家电出海所经历的阶段进行对比，我们认为中 国家电虽然产业环境不及当年日本汽车出海阶段，但是在供应链能力方面更强、 产品力较优，二者采用的出海策略也较为相似。值得一提的是，日本汽车在经历 1970s-1990s 的出口快速扩张后，在1990年之后虽有波折，但依然保持了近30 年的外销繁荣阶段。

如何看待关税加征及海运费潜在风险？

我们认为，一方面考虑到美国通胀压力以及当地企业的利润生存空间，未必进一 步对家电提高关税；另一方面，2018年以来高关税压力下各公司外销财务表现 也并未受到波及，关税压力实现了有效传导。当然，潜在加征关税风险依然存 在，市场或可更多关注非美敞口标的。

参考上一轮海运周期影响，我们认为本轮不管从运价绝对值还是海外累库值来说 整体风险更为可控，但下半年外销订单收入可能会滞后反应海运压力。海运费上 涨对各品类的影响程度为冰箱＞洗衣机＞空调＞电视。企业盈利端看，有无长协 价、海外营收占比、海外产能布局情况、成交模式（是否FOB）、产品结构都是 影响的关键因素。

我们认为，长虹系未来在海外市场有望持续打开成长空间。一方面，长虹聚焦在 一带一路国家和地区，当地市场消费能力相对偏中低端且以当地品牌为主，对中 国品牌认可度也更高，同时东南亚国家庞大的人口基数也带来了较为充足的发展 空间；另一方面，公司也在不断完善北美及欧洲等发达国家市场，也有望贡献一 定的增量。

我们认为，TCL系基于其架构的优化、产能的全球化、市场精细化有望进一步开 拓海外市场。TCL电子过去持续在海外提升市占率，在多个市场已经取得领先地 位，我们认为未来在欧洲有望进一步填补渠道空白带动品牌指数上行。TCL智家 公司深耕ODM出口市场，连续多年欧洲出口冠军，控股股东TCL注入冰洗资 产，解决同业竞争问题，未来有望实现家电业务进一步协同。

地产下行压力下，如何看待白电内需？

对比美、日地产成熟后家电赛道的表现，我们发现：1）成熟市场下，家电出货 量依然稳健。美国在近20年间家电复合增速依然有2%的水平；日本作为地产 规模持续萎缩的市场，家电出货量在近30年间也只是低个位数下滑。2）产品结 构升级对家电整体意义更大。3）中国白电行业更可能复刻美式增长。