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证券行业专题报告：百年野村，全球化扩张的得失启示。野村于1925 年成立，1961 年日本上市、2001年美国发行ADR上市，至 今已有近百年发展历史、数十年出海历程，已成为日本证券行业龙头、横跨 多领域的国际化证券集团，业务覆盖欧美亚太等地，在资管、研究等轻资本 业务均有较强的市场地位。2023 财年，集团扣除财务费用后营业总收入 15,620 亿日元，其中海外占比50%；税前利润2,739亿日元，海外占比仅 2%。本篇报告深度拆解野村全球化历程、布局与表现，回顾百年投行在出 海历程中的得与失，总结三点核心经验：国际化方式与路径需因地制宜、综 合考量并购的风险回报、轻资本业务为重要突破口。

野村百年征程：从本土龙头到跨国集团

回顾野村全球化历程，从50年代开始尝试、80年代“黄金十年”提速、90 年代受困停滞、21 世纪后经营修复并购扩张。脉络上，从自身最熟悉的亚 洲市场出发，逐步扩张至美国和欧洲，成功构建覆盖全球的业务平台。早期 主要通过在海外设置办事处、子公司的方式进入市场；近年来多业务线开展 并购，实现快速扩张，成功构建起覆盖全球的金融平台，并以资管、研究等 轻资本优势奠定龙头地位。目前，野村业务涵盖欧美及亚太区域，海外营收 贡献占比过半，但欧美常年亏损，对业绩造成拖累；日本本土为利润核心贡 献。整体而言，野村的全球化增收不增利。

欧洲&亚洲：收购雷曼后雄心壮志未酬

野村于60年代、80年代已在亚洲、欧洲初步布局。全球化的里程碑是2008 年金融危机收购雷曼兄弟的欧亚业务，奠定全球头部投行的市场地位，且双 方互补的业务和客群结构给予了业务协同的基础，并购后野村准备于全球市 场一展宏图。但随之而来的欧债危机对欧洲市场给予重创、日本本土内幕交 易丑闻也反映内控机制存在缺陷，野村欧洲业务陷入亏损，最终只能通过大 规模裁员、业务调整改善经营，雄心壮志未得以施展。2016 年野村宣布退 出欧洲地区股票业务，以进行成本缩减。2023 年重启欧洲股票业务，但目 前仍处于亏损。亚太区域布局广泛，营收利润稳健但体量和贡献度较小。

美洲：持续外延扩张，折戟于减值/投资

野村最初立足本土，服务日资企业出海。2001年ADR上市补充资本实力， 2007 年12亿美元全资收购交易服务提供商Instinet、2015年12亿美元收 购资管公司ACI的41%股权、2019年0.9亿美元收购精品投行Greentech。 大规模收购推动美洲营收贡献持续增长，2023财年达29%（VS欧洲17%、 亚太4%）。但因收购后经营表现不佳，野村也深受其苦，2018财年Instinet 商誉减值670亿日元；2022年ACI造成较大幅度的投资账面亏损。此外， 2021 年Archegos 爆仓，当年损失2457亿日元，次年又损失逾600亿日元。 多项冲击下，野村美洲业务在2015-2023共9个财年中，6个财年录得亏损。

启示借鉴：综合考量并购，轻资本稳健布局

回顾野村在全球兼并收购经历、轻重资本业务布局，总结三点核心经验：1） 综合考量并购的风险回报，虽然可实现快速扩张，但若宏观环境发生转折、 业务协同不及预期、文化体系磨合困难，则适得其反；又若估值过高，未来 的商誉减值风险也会对业绩形成长期拖累；2）打铁还需自身硬，国际化的 基础在国内，本土是全球扩张的基本盘，也是业务延伸的起点，自身经营受 阻、内控出险则难言出海；3）轻资本业务是优质方向，野村在资管、研究 等业务做出特色，是全球化的重要抓手；重资本则要强化风控。