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小米集团研究报告：人车家生态进入增长周期，占据产业链核心生态位。“铁人三项”商业模式稳定，成就全球化科技公司。小米主要 商业模式为硬件获客，新零售抓手市场及互联网变现。低盈利性 智能手机、智能汽车、IoT 与生活消费品作为吸引用户的触达手 段，以极简性价比的爆款产品为零售渠道带来更多客流量，随后 通过互联网广告及应用商店加强变现，三者结合奠定了小米的盈 利闭环。得益于成功的商业模式，2023年小米在全球智能手机市 场份额排名前三，海外收入占比达到 44.9%，已经成长为全球化 国际公司。

人车家三大终端进入增长周期，生态协同强化变现效率。公司 三大硬件终端出货量快速增长：1）智能手机：在新换机周期临近 叠加AI手机催化的背景下，得益于高端化、全球化的推进，手机 出货量重回快速增长阶段，公司2024Q1在全球范围内智能手机出 货量同增33.44%；在中东、非洲、东南亚智能手机市场份额分别 同比提升7.1%、4.5%和 4.4%；2）智能汽车：公司首款车型 Su7 上市市场反馈积极，4月首月锁单量达8.81万辆。随交付能力提 升，小米汽车已经连续2个月单月交付量破万，预计11月能提前 完成全年10万辆交付目标；3）IoT与生活消费品：继智能电视 之后，智能家电品类正在逐步获得市场认可，2023年公司空调、 冰箱、洗衣机等智能大家电出货量分别同增49%、105%、24%，截 至2024Q1，小米AIoT平台已连接的设备(不包括智能手机及笔记 本电脑)约7.86亿台。建立在大量硬件终端规模之上，公司推动 澎湃OS升级及AI能力提升，以推动用户体验升级，从而增强互 联网服务的商业化变现效率。

技术-渠道-品牌三重助力，成功卡位硬件智能制造及销售的关键生态位。我们认为公司能在智能手机、IoT 及智能汽车等系列 硬件中持续取得成功，其关键在于：1）技术力：自研与投资生态 链并举，使公司在零部件供应体系及 AI 大模型能力上均具备强 控制力，能够持续产出具有优质产品；2)营销力：创始人雷军已 经作为公司IP资产自带流量，叠加因“感动人心、价格厚道”产 品理念下驱动的米粉文化，对于小米而言，天然具备用户信任， 能够降低营销难度与成本；3）强渠道：小米已经形成高效的全渠 道新零售体系，采用“线上＋线下＋运营商合作”的销售方式全 面触达消费者，截止2024Q1公司智能手机在中国大陆线下市占率 提升至9%。得益于三重合力，我们认为公司有望在硬件生态上持 续复制前述产品的成功，能够成功卡位硬件智能制造及销售的关 键生态位。