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宠物食品行业专题报告：对标研究美妆赛道，探究宠物食品竞争格局。1）引入海外宠物食品复盘，短期依赖于渠道能力，中期靠产品力穿越周期，长期通过多品牌矩阵布局，夯实市场龙头地位；2）进行跨 行业对比，以更为成熟、竞争更激烈的美妆赛道对比，结合美妆赛道产品及渠道变革情况，我们认为当前宠物食品仍处于电商化率迅速提升及大单品 塑造阶段，国货龙头凭借更优性价比及运营能力抢占海外品牌份额，重点推荐国货龙头乖宝宠物，关注中宠股份/佩蒂股份/依依股份/天元股份。

精神需求&消费水平双重驱动，测算宠食远期市场空间140%+。拆分量价，我们认为宠食市场远期市场空间为173-214亿美元，在2023年市场规模 基础上有141.43%-219.47%的增长空间：1）量：户均宠量指标的背后是城镇化率、单身率及老年率等核心指标，我们认为居民的精神需求为核心驱 动；2）价：消费水平为核心因素，2022年我国年均宠食消费仅为美国的0.12，基于当前人均收入与2035年远期指引，预计远期年均消费有望提升 至英美2022年平均水平的2/5。

海外复盘：格局固化、易守难攻。（1）横向对比：分地区看，成熟市场美国和韩国CR10位于35%-45%区间，而在新兴市场国家的激烈竞争下，全 球CR10则稳定在30%上下；分品类看 ，美妆赛道更具参考意义，美妆难守易攻、而宠食易守难攻，背后在于宠食重研发投入、工厂及供应链资本开 支 、及消费者信任度更高，带来宠食整体上相比于美妆更集中的市场格局及更强的盈利能力。（2）复盘海外：美国市场雀巢、玛氏双寡头市占近 50%，收并购+全供应链布局+单一品牌卡位单一细分赛道，格局固化，而中国市场在面临互联网品牌及电商新渠道仍处于激烈竞争状态。

展望国内：电商化率初期+转型大单品策略，国货性价比替代。（1）品牌视角：国内宠食品牌三足鼎立，海外品牌稳占高端、细分功效地位，国货 龙头凭借研发及工厂背书、主打性价比，新锐互联网品牌通过代工主打轻资产运行、且通过电商渠道高增长实现品牌爆发，国内市场仍处于激烈竞争 阶段。（2）产品视角：美妆公司从渠道驱动逐步转为产品驱动 ，业绩持续性=大单品塑造能力+新产品矩阵，龙头公司珀莱雅凭借大单品战略成功 转型 ，背后在于消费者洞察能力及组织架构搭建，当前宠食赛道产品较为分散，随着宠食工艺/设备进步，产品形态/功能有所升级，品牌竞争从零食 逐步转向门槛更高的主粮。以龙头乖宝为例，以爆款大单品策略打响市场知名度，再以子系列/多品牌形式壮大产品矩阵，实现高端化布局。（3）渠 道角度：类比美妆行业 ，经历了“爆发成长-快速扩张-增长放缓“3大阶段，受益于线上渠道的直播红利在20年后迎来新一轮的增长。我们认为当前 宠食处于电商化高速发展阶段 ，国货品牌在线上运营更灵活，渠道变革加速国货替代过程，与此同时也萌芽出大量白牌；但以宠物医院为代表的专业 化渠道可替代性较弱。