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湘财股份研究报告：经纪业务独具特色，公司治理有望再上台阶。经营情况：证券+产业的金控主体。湘财股份前身“哈高科”成立于1994年, 并于1997年在上交所主板上市。2020年，公司发行股份购买湘财证券，并更 名为“湘财股份”，主营业务转型为证券服务业，实业部分涵盖防水卷材、贸 易等。股权结构上，公司由新湖集团控股，近年来持股比例有所降低，浙江国 资股东股权参与度逐渐提升。公司专注打造财富管理特色券商，坚持以财富管 理业务为引领推动发展。

经纪业务：金融科技和财富管理双轮驱动。子公司湘财证券的经纪业务收入占 比高于行业平均，公司致力于与互联网平台合作专注打造“平台+牌照”特色券 商，借助股权优势，目前已初见成效。

（1）与益盟合作：益盟业务收入主要来源于金融资讯与数据服务（23年收入 占比98%），ToC业务是主要收入来源。益盟投顾业务能力卓越，为与湘财证 券合作带来空间。双方主要合作包括互联网导流、业务赋能等。双方拓展“平 台+牌照”模式，助力财富管理转型。

（2）与大智慧合作：大智慧业务收入结构上，保险经纪、数据服务、境外业 务及信息服务多业务共同成为业务收入的支柱。湘财与大智慧合作由来已久。 2015年合作带来交易量明显增长。2021年湘财股份收购大智慧15%的股权， 双方实现在经纪、科技及财富管理业务上的进一步合作。

实业板块：聚焦主业，持续处置亏损板块，预计后续减值风险可控。2019~2020 年公司共出售三家参控股子公司的股权。旗下白天鹅药业（现已更名为“哈尔 滨新农大食品有限公司”）与哈高科大豆均已关停，哈高科大豆全额计提减值， 白天鹅药业股权已全部出售。综合考虑旗下房产及专利，资产处置后预计将较 好地弥补损失。

其他业务：稳健发展，无重大风险。

（1）资管业务：券商资管以零售业务为主，净收入同比有所回升。非货基保 有量规模增加，收入贡献逐步提升。

（2）投行业务：规模较小，总体占比不高。债承以公司债和企业债为主。

（3）重资本业务：信用业务以两融业务为主。固收类自营占比上升，波动略 高于行业。

估值复盘：2021年来，湘财股份共有两次超额收益相对明显。2021年5月行 情中，券商板块出现一轮行情，公司作为次新股，上涨93%，跑赢券商板块 78.1pct；2022年10月29日~2023年2月23日，受益于地产三支箭，市场对 地产股东的预期向好，叠加公司与益盟签订经纪业务合作协议带来的催化，期 间湘财股份上涨79.3%，跑赢大盘60.2pct。