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无锡鼎邦研究报告：聚焦于石化换热设备，受益“降油增化”+出海开拓境外市场。无锡鼎邦专注于换热设备的研发、设计、制造和销售。2024Q1营收和归母净利 润为1.05亿元（+25.65%）和1037.64万元（+27.87%）。我们预计公司2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 4916/5393/5973 万元，对应 EPS 分别为0.52 /0.57 /0.64元/股，对应当前股价的 PE 分别为 14.6 / 13.3/12.0X。

“降油增化”政策加持，国内新一轮乙烯建设周期开启推动换热器需求高增

下游行业需求的发展和未来趋势将显著影响换热设备市场，尤其是在石油化工领 域。 1）"降油增化"政策持续加码，我国炼油产能过剩，大型炼化企业积极推进 “炼化一体”产业升级。2）国内乙烯进口依赖度高，新增产能潜力大，2023-2025 年预计中国将新增2400万吨乙烯产能。中国换热设备的市场规模从2019年的 810.50亿元增长至2022年的868.90亿元，CAGR为2.35%。预计2023-2026年 市场规模将从900.2亿元增至992.1亿元，CAGR为3.29%。

多年深耕石化换热设备，项目经验丰富，新产品油浆蒸汽发生器高毛利

无锡鼎邦多年深耕石化换热设备，积累了丰富的客户资源，并且参与了多个石油化工 建设项目，具备丰富的大型项目经验，在主要客户的供应商中具有较强的竞争地 位。截至2023年9月，公司在手订单价值2.96亿元，在手订单饱满，预计在6-12 个月内确认收入。其中新产品油浆蒸汽发生器的单价和毛利率远高于其他换热设 备，2023上半年油浆蒸汽发生器单价为192.5万元/台，分别是U型管式换热器、 浮头式换热器和固定管板式换热器的2.1、4.7和2.7倍。同时，公司正在逐步拓 展多晶硅制备、生物油制氢等领域，逐步开拓境外市场，目前已得到了壳牌石油、 埃克森美孚、法国液化空气集团等国际大型企业集团的认可，并逐步开展合作。 此外，公司募投项目预计完全达产后，新增营收4.54亿元。