中粮家佳康研究报告：背靠中粮稳健前行，养殖产能稳步扩张.pdf

中粮家佳康研究报告：背靠中粮稳健前行，养殖产能稳步扩张。复盘过往六轮猪周期，本轮周期进入右侧布局区间，优选成本效 率&经营稳定性领先的标的:（1）每轮猪周期的主要驱动因素可概 括为外部被动去产能、亏损主动去产能。若去产能驱动力仅为亏 损主动去化时，去化节奏偏缓。头均利润与上一轮产能去化程 度、本轮产能回补节奏强相关。（2）本轮特征可总结为：产能缓 去化、成本竞争分化加剧、融资约束、规模化持续。23H2-24Q1能 繁去化，将支撑 24H2至 25Q1 猪价，行业进入右侧区间。尽管本 轮产能去化速度相对缓（去化 9%），周期节奏或相对平缓，但猪 企资产负债率达10年高位，融资约束或将支撑周期盈利时长。

中粮家佳康作为中粮旗下的全产业链肉类业务平台，经营稳健。 公司育种体系持续升级，养殖产能稳步扩张，资产负债率业内较 优；一体化全产业链布局，有助于中长期平滑周期波动：（1）尽 管短期成本有所波动，但从非瘟疫情后的中期历史数据看，受益 于其自繁自养模式和严格生产管理，公司生猪养殖成本保持稳 定，2020-2023 年完全成本稳定在 16-17 元间较优水平。23年公司 已完成大规模种群轮换，预计生猪养殖成本仍有优化空间。（2） 公司在24年稳步推进产能扩张，24年底能繁母猪目标为30万头； 资产负债率处于行业优秀水平(23年底为43%，行业平均65%)，稳 健的财务状况将支撑公司抵御周期波动和后续进行产能扩张。