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建材行业中期行业策略报告：聚焦优质格局与韧性需求，底部孕育向上动能。24H1建材总量需求压力有所加大。24H1房屋施工面积累计同比-12%，相较于23年竣工面积增速较高的结构性需求特征，24H1房屋新开工、竣工面 积分别累计同比-23.7%、-21.8%，新开工仍大幅下滑，竣工则由增转降。地产销售端来看，24H1商品房销售面积累计同比-19%，14个重点城市二 手房成交套数同比-9.1%。基建投资增速上半年累计同比+7.7%，但在地方债务压力和地产需求持续下滑的背景下，对建材总量需求端的支撑不强。

看好新开工端品种基本面在24H2的相对跑赢。年初以来地产竣工需求下滑压力持续，地产开工虽亦有较大幅度萎缩，但其下滑开始时间更早， 20-23持续4年时间累计降幅已达57.77%，超日本地产泡沫破灭后地产新开工最大降幅，防水、水泥、减水剂等开工端品种在经历大幅度需求下滑 的同时，板块龙头企业为应对主业需求的萎缩，在渠道结构调整、市占率提升和新品开拓方面展现出较强阿尔法，并且取得明显成果，我们预计 地产新开工在低基数上的下滑对企业造成的压力在逐步减轻，而未来若考虑持续多年的地产新开工下滑对竣工端造成的压力，那么竣工端品种的 需求压力后续或大于开工端品种。综合需求推演和龙头转型应对，我们认为24H2新开工端企业基本面有望跑赢竣工端企业。

基本面的胜负手在于行业格局与韧性需求。地产总需求压力仍在加大的背景下：1）聚焦于建材中具备韧性需求的行业，地产链建材中应寻找非 新建住宅需求占比大的行业，如石膏板、家装零售管材、家装涂料、粉料砂浆等；地产链之外，应寻找具备工业需求逻辑的细分行业，如玻纤、 工业涂料、光伏玻璃等，这些行业不仅与地产景气相关度不大，同时基于国内制造业的全球优势地位，还具备海外需求逻辑；2）聚焦于更好的 行业格局，好的格局一方面意味着较高的行业集中度带来更强的供给端控制力，更容易通过行业端的自律达成供给收缩，从而稳定供需，减少无 序竞争；另一方面意味着享有较高市场份额的龙头企业更有能力在量、价、利之间求取自身利润平衡点，减少需求下行对利润造成的波动。好的 格局还意味着稳定的行业竞争局面使得各企业“内卷式”竞争减少，资本开支和费用支出更理性，龙头企业的现金流往往更好。